Valoración de la rebaja de rating en Telefónica

La agencia de calificación de crédito Moody's Investors Service harebajado la calificación crediticia de largo plazo de Telefónica desde Baa1 aBaa2. Moodys mantuvo la calificación crediticia de corto plazo en P-2. Tanto losratings de largo como de corto plazo se sitúan en revisión para una posible rebaja.

Según Moody's, la rebaja del rating refleja:                                                      
- La creciente preocupación de la agencia en relación con el entorno macroeconómico de España, y el impacto en el consumo, que continuarán afectando a los ingresos domésticos.
   
- La política de retribución al accionista, que restringe la capacidad de TEF para generar flujo de caja libre destinado a reducir deuda.             
- El riesgo de ejecución relacionado con la estrategia de desapalancamiento que probablemente se traducirá en una mayor dificultad para que Telefonica alcance una calificación superior.                                                               
La rebaja de calificación sigue a la realizada por Moody's sobre el Gobierno de España (el pasado 13 de junio) o sobre el sector utilities (18 junio). Respecto a la refinanciación y liquidez, recordamos que TEF ha seguido una política proactiva en 1T12, refinanciando 2012 (EUR 7.5bn) y gran parte de 2013 (EUR 7.1bn, y opción de extensión de preferentes). La posición de caja excluyendo Venezuela asciende a EUR 6.3bn, y TEF dispone de EUR 8.5bn de líneas de crédito no dispuesta.
Los analistas de Bankia Bolsa señalan que la rebaja de ratings incrementa la presión para reducir el endeudamiento e incrementar la liquidez de Telefonica, si bien podrían continuar los rumores de posible recortes adicionales de dividendo (no está en su escenario base tras el cambio a scrip dividend).
Bankia tiene un precio objetivo para Telefónica de 14,50 euros y una recomendación de comprar.