Telepizza: "Aceptar la OPA"

Confirmada la OPA liderada por KKR sobre el 100% a 6,00€/acc. y en efectivo. Recomendamos aceptarla. En la práctica la OPA se dirige sobre el 71,435% puesto que KKR ya tiene el restante 28,565%. Supone una prima del 24% con respecto al día previo al anuncio de la operación.

OPINIÓN: Recomendamos aceptar la OPA porque nos parece un precio más bien elevado teniendo en cuenta que equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso:

(i) Multiplicador Ebitda 9,7x y 8,2.

(ii) PER 21,2x y 16,7x.

(iii) EV/Ebitda 11,4x y 9,4x.

Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo Ebitda apenas ha crecido entre 2016 y 2017 (63,60M€ y 66,40M€) y cuyas perspectivas para 2018 son, en nuestra opinión, continuistas o incluso bajistas (estimamos unos 62,5M€), aunque empezarían a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€). Aun aceptando esta mejora del Ebitda, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados y eso favorece al actual accionista, por loq eu recomendamos aceptar esta OPA. Sobre todo teniendo en cuenta que el avance del BNA (Beneficio Neto Atribuible) en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales.

Recordamos que Telepizza volvió a cotizar en 2016 (después de haber sido excluida de bolsa en 2007) mediante una OPV a 7,75€/acc. y que, tras retroceder desde entonces, en mayo de este año decidimos subir nuestra recomendación desde Neutral (donde habíamos mantenido la recomendación desde la OPV) hasta Comprar a raíz de la firma del acuerdo con Yum! Brands (Pizza Hut), que le permitiría crecer más rápidamente y, también, ante unos multiplicadores atractivos en términos relativos (los mismos que hemos mencionado anteriormente) con respecto a otras compañías del sector. Ahora nuestra recomendación de mayo ha dado sus frutos con la presentación de esta OPA y, en consecuencia, recomendamos aceptarla.