Telefónica: Tras los buenos resultados, elevamos la recomendación a Comprar desde Neutral

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 9.410M€ (-9,0% en términos reportados, +3,2% orgánico) vs 9.067M€ estimado (- 12,3%); OIBDA 3.199M€ (-6,4% reportado, +2,1% orgánico) vs 2.956M€ estimado; Margen OIBDA 34,0% vs 32,6% estimado, BNA 706M€ vs. 375M€ estimado. Cash Flow Libre 513M€ vs 453M€ esperado. Deuda Financiera Neta 27.453M€ (vs 26.000M€ a diciembre 2021).

Los objetivos para 2022 se mantienen sin cambios: “crecimiento de un dígito bajo” de Ingresos y OIBDA y CAPEX (ex espectro) sobre ventas de hasta 15%; dividendo en efectivo de 0,30€/acción.

Opinión de Bankinter

Los resultados baten las expectativas. En términos orgánicos, Ingresos (+3,2%) y OIBDA (+2,1%) mantienen crecimiento positivo por 4º trimestre consecutivo. Por países, Ingresos y OIBDA en términos orgánicos: España +0,9% y -4,9% respectivamente; Alemania +5,2% y +7,0%; Brasil +4,6% y +1,6%; VMO2 -0,1% y +2,6%. España sigue siendo el mercado con más presión competitiva del grupo lo que resulta en una caída de OIBDA, pero se compensa con mayor fortaleza en el resto de los mercados clave del grupo.

Así, el Margen OIBDA mejora hasta 34,0% vs 33,0% en 1T 2021; las mayores eficiencias operativas compensan la presión inflacionista en costes. A nivel reportado, la apreciación de real brasileño (+17,2% en el trimestre) contribuye a un crecimiento reportado de Ingresos de +18,1% en Brasil.

Los resultados sitúan al grupo en posición para cumplir, incluso superar ligeramente, los objetivos del año. Tras una subida de +20,9% en bolsa en el año reflejando la finalización de las compras de espectro y los derechos de fútbol en España a precios razonables, así como un entorno competitivo más pacificado, creemos que los catalizadores disminuyen, pero una rentabilidad por dividendo de 6,4% siguen manteniendo el atractivo del valor en el contexto actual de mercado.

Elevamos la recomendación a Comprar desde Neutral.

Valoramos positivamente el retorno a crecimiento positivo de ingresos y OIBDA, la reducción significativa de la deuda que aleja el riesgo a una rebaja del rating del grupo y da sostenibilidad al dividendo. La compra de espectro para 5G se desarrolla sin primas excesivas y fortalece le posicionamiento del grupo en los mercados clave.

Desde el punto de vista de mercado, el entorno actual es algo más favorable para el sector. Parece que aumenta la posibilidad de consolidación y moderación de la competencia -ej. Reparto de activos de Oi entre los 3 restantes operadores en Brasil y posibles operaciones de fusión en Italia (Iliad + Vodafone Italia) o España (Masmovil + Orange). Estas operaciones además potencialmente ponen de manifiesto los múltiplos moderados de Telefónica. Por otro, el mercado es más propicio hacia compañías con múltiplos moderados y elevada rentabilidad por dividendo +(6,3% al que se añade la reducción prevista de las acciones en circulación de 2,41%).

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: En revisión; Cierre: 4,657€; Var. día: +0,82%; Var año: +20,9%).