Telefónica: Los resultados 2T 2021 baten ligeramente las expectativas y eleva las guías del año (valoración)

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 9.964M€ (-3,6% en términos reportados, +3,4% orgánico) vs. 9.699M€ estimado; OIBDA recurrente 3.270M€ (-4,7% reportado, +3,3% orgánico) vs. 3.199M€ estimado; BNA ordinario 343M€ vs. 511M€ estimado; incluyendo las plusvalías realizadas en el trimestre por importe de 7.400 M€ por la venta de activos a Telxius y la creación de la JV 02 + Virgin Media, el BNA asciende a 7.743 M€ en el trimestre.

La Deuda Financiera neta se reduce -29,5% hasta 26.200M€ (vs 26.670M€ esperados). CAPEX 1.394M€ vs 1.306M€ esperado. La generación de Cash Flow Libre asciende a 877M€ (-11,3%) incluyendo las inversiones en espectro. En el semestre el Cash Flow Libre aumenta +30,9%. También hoy Telefónica anuncia la adquisición por parte de Telefónica Tech de Cancom por 398 M€. Cancom es una empresa británica que presta servicios en la nube y de ciberseguridad en R. Unido e Irlanda que complementarán la oferta de servicios de la JV entre O2 y Virgin Media. Con ingresos de 190M€ y un margen EBITDA del 15,4%, el precio pagado supone un múltiplo EV/EBITDA de 13,5x.

Opinión de Bankinter

Los resultados baten ligeramente las estimaciones del consenso en ingresos y OIBDA. Los ingresos siguen afectados por el impacto de la pandemia, pero revierten la tendencia negativa y consiguen el primer repunte desde 4T19 con un aumento orgánico de +3,4% (-1,3% en 1T 2021, -2% en 4T 2020, -4,3% en 3T 2020, -5,6% en 2T 2020, -1,3% en 1T 2020 en términos orgánicos). En términos reportados, también contribuye la estabilización del real brasileño (+7,1% en el semestre).

Por países: R. Unido (-3,3%), España (+0,6%), Brasil (+3,2%), Alemania (+5,7%). El OIBDA (+3,3%) se estabiliza, pero el Margen OIBDA – CAPEX, equivalente al cash Flow libre, se reduce -1,0 p.p. en el semestre.

En base a buenas perspectivas en el 2S 2021, el grupo eleva las guías para el año: desde “estabilización” de ingresos y OIBDA hasta “estable o ligero crecimiento” y normalización del CAPEX hasta 15% de las ventas.

La ejecución de la JV entre O2 y Virgin Media en R. Unido y la venta de torres a Telxius en España y Latam reducen la Deuda Neta en 11.000 M€ y genera plusvalías de 7.400 M€ en 2T 2021. Esto aporta margen a la compañía para normalizar el nivel de inversiones (17,2% sobre ventas sin incluir la compra de espectro para 5G en el semestre, 20% incluyendo ésta) y dar sostenibilidad al dividendo en un entorno de estabilización de las métricas operativas del grupo.

El grupo confirma la remuneración al accionista en 2021: 0,30€/acción (0,15€ en diciembre 2021 y 0,15€ en junio 2022) y propondrá una reducción del 0,7% del capital.

En resumen, valoramos positivamente el retorno a crecimiento positivo de ingresos y OIBDA, la reducción significativa de la deuda que aleja el riesgo a una rebaja del rating del grupo y da sostenibilidad al dividendo (rentabilidad de ~8%), la recuperación del real brasileño y la mayor visibilidad en el futuro de los objetivos y desempeño de la JV en R. Unido (Virgin Media + O2). La compra de espectro para 5G se desarrolla sin primas excesivas y fortalece le posicionamiento del grupo en los mercados clave.

TELEFÓNICA (Comprar; Precio Objetivo: 4,4€; Cierre: 3,81€; Var. día: -0,12%; Var 2021: +21,8%)