Telefónica: Vodafone y 1&1 han anunciado un acuerdo sobre el 5G en Alemania (valoración y precio objetivo)

1-. Telefónica Alemania (21% ingresos y EBITDA 2023 R4e) tiene un acuerdo con 1&1 para que ésta utilice las redes 4G de Telefónica hasta junio 2025. 2-. 1&1 tiene previsto desplegar su propia red 5G, la cuarta en Alemania, aunque está sufriendo retrasos, y su objetivo es cubrir el 50% del país en 2030e. Para el resto de cobertura, 1&1 deberá firmar un acuerdo con otro operador.

3-. A pesar de que 1&1 podía extender y ampliar el acuerdo de utilización de redes con Telefónica Alemania, ha firmado un acuerdo con Vodafone para utilizar la red de 5G de ésta última. Está previsto que el acuerdo comience en 2S 24.

4-. Calculamos que el impacto en ingresos para Telefónica Alemania podría alcanzar unos 600/700 mln eur al año (7%/8% ingresos de Telefónica Alemania) y que el impacto en margen bruto podría estar en torno a 400 mln eur (<7%).

5-. Telefónica Alemania ha confirmado sus objetivos de crecimiento de ingresos y EBITDA 2023e (parte alta de un dígito bajo), que elevaron la semana pasada, así como el pago de dividendo 2023 de 0,18 eur/acción.

Valoración:

1-. Noticia negativa. Esta decisión supone no ampliar el acuerdo que negociaron Telefónica y 1&1 como parte de las condiciones de la fusión de Telefónica Alemania y E-Plus en 2019. Aunque el acuerdo entre Telefónica y 1&1 vence en junio 2025 no podemos descartar que 1&1 no pretenda adelantar la fecha de suspensión del acuerdo con Telefónica Alemania. No obstante, creemos que el impacto en cotizaciones (Telefónica -7%, Telefónica Alemania -18%) es excesivo. P.O. 4,60 eur/acc. SOBREPONDERAR.