Telefónica. Finaliza la subasta de frecuencias para el 5G por 1.010 M (valoración y precio objetivo)

Telefónica y Vodafone se adjudican cada uno un bloque de 10MHz, mientras que Orange ha ganado dos lotes de 5 MHz. Ha quedado desierta la subasta de 3 bloques de 5MHz en banda descendente. Telefónica paga 310 M€ por su bloque, Vodafone 350 M€ por un bloque similar y Orange 350 M€ por los suyos.

Los bloques, todos en banda pareada (para comunicaciones ascendentes y descendentes: de usuario a red y viceversa), llevan asociados unos compromisos de cobertura a cumplir antes de junio 2025. Las concesiones tienen una duración de 20 años prorrogable por 20 más.

Opinión de Bankinter

El precio de salida del bloque adjudicado a Telefónica era de 275 M€, lo que supone una prima del 12,7%, inferior a las primas pagadas en las subastas de espectro en otros países como la reciente en R. Unido en marzo (+26%) e inferior a la que paga Vodafone por una similar (+27%). Creemos que la noticia es positiva para Telefónica: (i) Alto valor estratégico: refuerza su posición competitiva. Con la incorporación de la banda de 700 MHz Telefónica se convierte en el operador con más espectro en las bandas bajas, más adecuadas para cobertura en zonas rurales y en el interior de edificios. (ii) El precio pagado es razonable y cumple la expectativa de un proceso racional vs hiper competitivo. (iii) Reduce la incertidumbre asociada con el desenlace de la subasta. Telefónica consolida la posición en sus cuatro mercados estratégicos. En R. Unido Telefónica invirtió 448 M£ en marzo y 1.425 M€ en Alemania en 2019 para obtener cuotas significativas de capacidad 5G. En Brasil la subasta de 700 MHz tendrá lugar en la segunda mitad de 2021. Telefónica ha reforzado recientemente su estructura financiera para hacer frente al nuevo esfuerzo inversor de despliegue del 5G. Para ello contempla en su Plan Estratégico inversiones del 15% de las ventas (excluyendo la compra de espectro) en los próximos años. El 5G aporta una tecnología que aumenta muy significativamente la velocidad y capacidad de la conectividad y es crítica para el proceso de digitalización de las economías (fundamental para robotización de procesos de fabricación, IA, vehículos autónomos, IoT, etc.). La monetización y rentabilidad de dichos servicios, que requieren importantes inversiones es todavía difícil de cuantificar, pero para mantener la competitividad y liderazgo en los 4 mercados en los que se quiere centrar (España, R. Unido, Alemania y Brasil) es necesario que Telefónica juegue un papel relevante en el proceso de despliegue del 5G. Es previsible que, vía la obtención de fondos europeos NGEU, se reduzca la carga de CAPEX de las operadoras. Valoramos positivamente la reducción de deuda reciente y la nueva estrategia de venta de negocios no claves para focalizarse en los estratégicos, cristalizar valor y compartir el CAPEX asociado con el desarrollo de infraestructuras como la reciente venta del 60% de su filial de fibra óptica en Colombia a un múltiplo de 20x EV/EBITDA y que permitirá una reducción adicional de deuda de 200M€.

TELEFÓNICA (Comprar; Precio Objetivo: 4,4€; Cierre: 3,71€; Var. Día: +1,74%; Var. 2021: +18,3%)