Técnicas Reunidas: Valoración del profit warning

Presenta resultados preliminares 4Tr15 inesperadamente y anuncia fuerte caída de beneficio. A pesar de la caída en el beneficio, la cifra de ingresos y de cartera de pedidos ha sido muy fuerte en 2015.
Principales cifras: la cartera de pedidos asciende a 12.100M€ (+44%), las ventas 4.180M€ (+33%); Ebit 86M€ (-45%) y Beneficio Neto 60M€ (-55%). Por otra parte, no consiguen mejorar su nivel de tesorería, el cual se redujo considerablemente en 3T´15. Se sitúa en 530M€ vs 523M€ en 3T´15, cifra que compararía con niveles de 664M€ a cierre de 2014.

Esta fuerte reducción de sus resultados 2015 se ha visto influida por factores relacionados con la ejecución de un proyecto en Alberta, Canadá, en el cual han tenido que incurrir en costes mucho más elevados de los inicialmente estimados por la inestabilidad derivada de la caída en el precio del petróleo y por condiciones meteorológicas adversas. Técnicas habría preferido asumir estos sobrecostes priorizando cumplir los plazos del proyecto, por un tema de imagen. Para 2016 el crecimiento de Técnicas podría moderarse: estiman un nivel de ventas que se situaría en un rango 4.300M€/4.600M€, un margen Ebit en torno a 4% vs 5% cierre de 2014 y 4,9% en 3T´15. Finalmente, reiteran que mantienen intacta su política de retribución al accionista.
Opinión Bankinter: Ha sido un año realmente bueno en términos de ventas y sobre todo en incremento de cartera de pedidos, sin embargo pensamos que el valor va a sufrir por tres motivos:
(i) no consigue recuperar los niveles de tesorería, algo que previsiblemente no ocurrirá hasta finales de 2016 o incluso 2017. A pesar de que disfruta de un balance saneado, su tesorería es muy importante a la hora de captar contratos.
(ii) Fuerte caída de márgenes, tanto Ebit como Ebitda, aunque para conocer el nivel exacto es necesario esperar hasta la presentación de resultados definitiva (viernes 26 de febrero). Esto sugiere que estaría priorizando la captación de contratos en detrimento de su rentabilidad y que los clientes estarían presionando en precio.
(iii) Técnicas Reunidas, a pesar de haber conseguido elevar la cartera de pedidos considerablemente, se está viendo afectada por la caída en el precio del petróleo, lo que es razonable para una compañía de infraestructuras de petróleo.
En este contexto de impacto negativo de caída de precio de petróleo, reducción de márgenes, fuerte caída de beneficio y reducción en los niveles de tesorería, reducimos nuestra recomendación hasta Vender desde Comprar y situamos Precio Objetivo en revisión desde 51,6€/acc. En los próximos días publicaremos una nota actualizada sobre la compañía.