Técnicas Reunidas: Valoración de resultados. A medio plazo el foco está en los márgenes

Principales cifras: Ingresos 3.428M€ (+5% a/a); Ebitda 73,1M€ (+68% a/a); Ebit 43,2M€ (+39% a/a); BN 24,1M€ (+310% a/a) vs 7,6M€ estimado. También mejora en términos de márgenes: el margen Ebitda se sitúa en 2,1% desde 1,3% y el margen Ebit hasta 1,3% desde +1,0%.

Estas cifras están distorsionadas por la aplicación de la nueva norma de información financiera IFRS 16, la cual tuvo un impacto positivo de 19,4M€ en Ebitda, una disminución en BNA de 0,7M€ y un incremento de los activos de 43M€. La posición de caja neta pasa a 215M€ (vs 189M€ en 3T18). La cartera de pedidos cerró el semestre en 10.916M€ (+26%).

Opinión de Bankinter

Por el lado positivo destaca la elevada cartera de pedidos, impulsada por la división de petróleo y gas (representa el 97% de la cartera). Durante el trimestre fue seleccionada para ejecutar dos nuevos proyectos en Indonesia y Canadá. Además se produce una mejora en sus cuentas, aunque destaca la elevada diferencia entre la evolución de la cartera de pedidos y de las ventas, porque la mayor parte de los proyectos se encuentran todavía en una fase temprana de ejecución.

En el medio plazo pensamos que hay tres factores que deben monitorizarse: (i) la evolución de los márgenes. La compañía los ha mejorado ligeramente durante 2019, pero están distorsionados y existe reducida visibilidad en cuanto a su evolución. (ii) Elevada concentración en las geografías en las que opera, esto supone un riesgo elevado desde el punto de vista operacional y también por presión en márgenes. (iii) Volatilidad en el precio del crudo. Técnicas se ve beneficiada de un precio de crudo alto, pero la volatilidad no le beneficia.

En definitiva, son resultados buenos y el impacto en el valor será positivo. En este contexto, mantenemos recomendación en Mantener y Precio Objetivo en 28,50€/acc