Solaria: Fuerte crecimiento en los resultados 1T21, pero problemas con el cash flow y endeudamiento (Valoración)

Recortamos Pr. Obj. hasta 18 €/acc. desde 20,50€/acc., aunque confirmamos nuestra recomendación en Neutral.- Cifras principales 1T’21: potencia instalada a 31-may 807MW (+262MW en 2021), en construcción a 31-may 1.021MW (+541MW en 2021), generación 143 GWh (+82% a/a), precio promedio venta de energía 130,9 €/MWh (-4,5% y compara desfavorablemente contra +34% en el pool eléctrico (48,1 €/MWh), ventas 18,8M€ (+74% a/a)

EBITDA 19,5M€ (+110%), Margen EBITDA 104% (86,2% en 1T20), EBIT 15,0M€ (+188%), BAI 11,9M€ (+339%), BNA 10,4M€ (+44,2%), Cash Flow Libre -37,2M€ (no hay dato comparable), Deuda Financiera Neta 417,8 M€ (+21,5% desde 4T20), DFN/EBITDA 7,1x (7,0x en 4T20).

Opinión de Bankinter

Nuestra valoración de los resultados es neutral. Los crecimientos son elevados pero esperados al ser una consecuencia de la entrada en explotación de las plantas solares conectadas en los trimestres anteriores (+53% en 2020) y en consecuencia de aumentar la generación (+82% a/a). El precio por MWh vendido se reduce -4,5% vs +34% en el pool eléctrico, lo que se debe a la firma de acuerdos PPA a precios inferiores al pool. El margen EBITDA es superior al 100% debido a que incluye ingresos extraordinarios por penalizaciones motivadas por retrasos en la construcción de plantas. La información de la cartera de proyectos es posterior a la fecha de formulación de las cuentas trimestrales, hay 1.828MW en explotación y construcción y se alcanza el objetivo 1T21.

SOLARIA (Neutral; Precio Objetivo: 18,00€; Cierre: 15,94€; Var. Día: +3,14%; Var. 2021: -32,6%)