Solaria: ¡Ojo! Podría caer más de un 35%

No es necesario recordar que las energías renovables están de moda, hay una sustitución de las energías térmicas más antiguas por plantas solares y eólicas. Además y en el caso de España, está el interés por la próxima subasta de renovables (26 de enero) en la que se espera se adjudiquen 3.000 MW de nueva potencia (el 3% de la capacidad instalada en España) y que la energía solar fotovoltaica se adjudique la mayoría de la capacidad subastada.

Solaria (y Solarpack) tiene la ventaja de ser una de las pocas compañías cotizadas dedicadas en exclusiva a la generación solar fotovoltaica (Grenergy y Audax combinan esta tecnología con la eólica). Recientemente Solaria entró en el Ibex-35, lo que obligó a los fondos indexados a adquirir acciones.

Un ambicioso plan de inversiones pero no exento de riesgos:

La compañía prevé aumentar la capacidad instalada desde 75 MW en 2018 (a 9M20 tenía 440 MW) a 1.375 MW a finales de 1T21 y 3.323 MW en 2023 para lo que estimamos invertirá 1.300 M€ (0,4 €/W instalado incluyendo gastos de desarrollo). Las nuevas plantas no perciben subvenciones y venden la energía a precios inferiores al mercado eléctrico mediante contratos bilaterales. Las plantas antiguas perderán la subvención a partir de 2031. Nuestra previsión del precio medio de la energía vendida en los nuevos contratos es 3,30 €/MWh. El promedio del mercado eléctrico en 2020 fue 3,40 €/MWh y 4,62 €/MWh en 2016-2020. En 9M20 el precio logrado por Solaria cayó -67% a/a vs. -13% para el mercado. Un riesgo adicional es la estructura de capital, el plan de inversiones se financia principalmente con deuda (67% del total). El resto es cash flow generado (20%) y la ampliación de capital de 2018 (7%). Estimamos que el endeudamiento suba a 9,4x EBITDA en 2020 y que la compañía no pagará dividendos hasta que este ratio no desciendo por debajo de 3x, en 2027e.

Cambiamos nuestra recomendación a Vender, Potencial negativo -38%

Valoramos la compañía mediante un modelo de descuento de dividendos. El efecto del cambio de año nos hace revisar nuestro precio objetivo ligeramente al alza, este es ahora 16,15 €/acción para diciembre de 2021 (anterior 15,50 €/acción). El potencial es negativo -37,6%. No vemos justificada la valoración a estos precios y rebajamos nuestra recomendación a Vender