Siemens Gamesa:Valoración de los resultados

Siemens Gamesa ha publicado el desglose de los resultados del 1T20 que muestran pérdidas de -174M€ (vs +18M€ en 1T19) tal y como ya anticipó el pasado jueves. Se confirma también la revisión a la baja de las guías para 2020, manteniendo el rango de Ventas (entre 10.200 – 10.600 M€), pero con un descenso del margen EBIT pre PPA y costes I&D estimado al 4,5% / 6% (vs 5,5% al 7% anterior).

Estas guías no incluyen el impacto de la adquisición de activos de Senvion, aunque comentan que el impacto una vez que se complete la adquisición de la planta de Vagos, será limitado en 2020, con una estimación de Ventas de unos 150 M€ e impacto no material a nivel de EBIT pre-PPA y gastos de reestructuración.

Las principales cifras confirman los datos anticipados, que incluyen el impacto excepcional de 150M€ por incrementos de costes ante retrasos en cinco proyectos en el Norte de Europa (principalmente en Noruega): Ventas 2.001M€ (-11,6% a/a), EBIT pre PPA y costes de I&D -136M€ (vs +138M€ hace un año) y Pérdidas netas de -174M€ (vs 18M€ del 1T19). El margen EBIT pre PPA y costes de I&D supone un -6,8%, debido al -13,7% en Aerogeneradores, frente al 24,1% (desde 24,3% 1T19) en Servicios.

Opinión de Bankinter

La sorpresa negativa de las cifras extraordinarias del 1T20 y especialmente la revisión a la baja de las guías ya fue pre anunciada el pasado jueves. Destacar dos aspectos positivos: (1) el capital circulante mejora en -939M€, lo que ha permitido mantener la caja neta en 175M€ vs 165 del 1T19. En parte esta buena evolución del circulante se explica por la baja actividad en Offshore, que revertirá progresivamente en próximos trimestres con la normalización del ritmo de fabricación en Offshore. (2) entrada de pedidos 4.628M€ (+82% a/a) en el 1T20, lo que ha elevado la Cartera de Pedidos a 28.089 (+22% a/a).

A pesar de ello, mantenemos nuestra opinión cauta hacia el valor, ya que consideramos que la incertidumbre sobre la evolución de los márgenes sigue siendo elevada. Por una parte, el precio medio de venta de la entrada de pedidos Onshore ha bajado a 0,70 M€/MW en los últimos 12M vs 0,74M€/MW en 12M al 1T19 y habrá que conocer el detalle del impacto de la incorporación de los activos de Senvion. La posibilidad de un movimiento corporativo que incluya a los minoritarios mantendrá la cotización del valor. Al menos parcialmente tomaríamos beneficios en el valor.