Siemens Gamesa: Resultados débiles 4T20, en la parte baja del rango esperado (valoración e impacto)

Resultados débiles 4T20, en la parte baja del rango esperado. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg para el 4T20 (jul-sep): Ventas 2.868M€ (-3% a/a) vs 3.078M€ esperado, EBIT pre PPA y costes de I&D +31M€ (vs -88% a/a) 95M€ est. y Pérdidas de -113M€ (vs +52M€ del 4T19). La deuda neta se situó en 49M€, desde 90M€ al cierre del 3T20 (frente a la caja neta de 863M€ al cierre de 2019.

La compañía cuenta con líneas de financiación de 4.200M€ (con 1.100M€ dispuestas) vs 4.000M€ de líneas de financiación (con 1.200M€ dispuestas) en el 3T20. La cartera de pedidos asciende a 30.248M€ +18,6% a/a, pero -3,8% el nivel récord del 3T20 de 31.461M€. Los objetivos para 2021 mantienen los anunciados en el Capital Markets Day (CMD): 10.200-11.200M€ (vs 9.500-10.000M€ obj. 2020), Margen EBIT antes de PPAs y costes de Integración y Reestructuración entre 3% y 5% (vs -1% y -3% obj. 2020).

Opinión de Bankinter

Siemens Gamesa cierra en septiembre el ejercicio 2020, en el rango bajo del objetivo de Ventas (9.483M€, rango bajo 9.500M€) y margen EBIT ajustado del - 2,5% (rango bajo -3%), establecidos en su CMD a finales de agosto.

La elevada Cartera de Pedidos 30.248M€ sigue siendo elevada (+18,6% a/a), si bien en el último trimestre la entrada de pedidos 2.563M€ ha sido más débil que en el 3T20 y -16,7% a/a, especialmente por Offshore (78M€) que suele ser volátil en sus entradas.

A pesar de los 3 profit warnings del ejercicio, el valor ha descontado las expectativas de crecimiento en el mercado de renovables con una revalorización del +61,6% en el año. La incertidumbre electoral en EE.UU., uno de los principales mercados eólicos, y el aumento de competencia por parte de Vestas en Offshore (tras anunciar la adquisión del 50% de Mitsubishi en su de su JV MHI Vestas Offshores Wind, con el objetivo de potenciar su crecimiento en este negocio), ha llevado a una ligera corrección en las últimas jornadas. En cualquier caso, el valor cotiza a unos múltiplos de 19,6x EV/EBITDA 2021E que nos parecen ajustados, por lo que mantenemos la recomendación de Vender. La compañía celebra esta mañana una conferencia con analistas

SIEMENS GAMESA (Vender; P. Obj: 18,40€; Cierre 25,27€; Var. día -1,71%)