Siemens Gamesa: Débiles resultados del 2021 y perspectivas para 2022 (valoración)

Siemens Gamesa presentó el pasado viernes al cierre de mercado sus resultados correspondientes al 4T 2021. Las principales cifras respecto al consenso de la compañía: Ingresos 2.863M€ (-0,2%% a/a) vs los 2.877M€ esperados, EBIT pre-PPA y costes de I&D -177M€ (vs 31M€ del 4T 2020) vs -96M€ estimado y BNA de -258M€ (vs -113M€ del 4T 2020) y -190M€ estimado. La Deuda Neta se sitúa en -207M€ (vs -735M€ estimado y 838M€ a final del 3T 2021).

Las perspectivas para 2022 apuntan a un descenso de los Ingresos en un rango entre -2% y -7% y un rango de margen EBIT ajustado (pre-costes de Integración y reestructuración) entre +1% y +4%. La compañía mantiene el objetivo de margen a largo plazo entre el 8% y 10%, pero llevará más tiempo alcanzarlo, ahora estiman que hacia el ejercicio fiscal 2024-2025.

Opinión de Bankinter

Los resultados del ejercicio se situaron en la parte baja del rango objetivo, que había sido revisado a la baja el trimestre anterior. En ese sentido, los Ingresos del ejercicio completo se situaron en 10.198M€ (vs rango objetivo bajo objetivo en 10.200M€), mientras el margen EBIT ajustado se situó en el -0,9% (vs rango objetivo -1% y 0% revisado anteriormente).

Las perspectivas para 2022 son igualmente débiles ya que apuntan a un descenso de Ingresos (-2% y -7%) a pesar del aumento de la Cartera de Pedidos en el ejercicio, que se sitúa en 32.542M€ (+8% a/a). Según la compañía se debe fundamentalmente a los desafíos como los retrasos en proyectos y cuellos de botella, que están afectando especialmente a Onshore. El margen EBIT ajustado esperado (+1% y +4%) sigue reflejando un entorno complejo especialmente en la primera mitad de ejercicio, que supondría que Onshore todavía no alcanza el Break-even en 2022. Las expectativas de la compañía es volver al margen entre 8% y 10% hacia 2024-2025. Nuestras estimaciones apuntan que Onshore alcance el break-even en 2023e, mientras que proyectamos el rango bajo del margen a largo plazo hacia 2026e.

La compañía también apunta a un Capex en torno al 8% de las ventas para el 2022 vs niveles cercanos al 6% de ejercicios anteriores. Estas mayores necesidades de inversión se producen en una etapa de mayor presión en márgenes de la esperada, lo que supone un nuevo reto para la mejora de su apalancamiento.

En resumen, revisaremos nuestras estimaciones (que contemplaban un incremento de los ingresos del +6,5% en 2022e vs el guidance de descenso). Las perspectivas para el negocio especialmente de Offshore a medio plazo siguen siendo muy sólidas desde el punto de vista de la demanda potencial. A pesar de ello, en el corto plazo las dificultades para darle la vuelta a la rentabilidad en Onshore son crecientes. Por tanto, aunque el valor lleva un descenso del -42% en el año, seguiríamos siendo cautos hasta tener una mayor visibilidad sobre sus márgenes.

SIEMENS GAMESA (Vender; P. Obj: 20,80€; Cierre 18,79€; Var. Día: -3,1%; Var. año: -43,2%).