Siemens Gamesa: Conferencia de resultados (Valoración)

Destacamos los siguientes mensajes de la reunión con analistas: (1) La debilidad del margen EBIT pre PPA y costes de I&R en el 3T19 (6,1% vs 7,3% 3T18) se explica por la dinámica de precios incorporada en el libro de pedidos y en particular en el trimestre por costes en la ejecución de proyectos Onshore en el Norte de Europa e India.

(2) A pesar de ello, mantuvieron los objetivos para el ejercicio (Ventas entre 10.000-11.000 M€ y margen EBIT y un margen de EBIT pre PPA, costes I&R entre el 7% y 8,5%). Esperan unos 3.000M€ de ventas en el 4T19 (el rango medio objetivo está cubierto al 98%, el bajo al 100%); (3) Los aspectos que están impactando en los primeros 9M19 seguirán a corto plazo (la guerra comercial, la posibilidad de un Brexit sin acuerdo), pero no consideran impacto en el potencial de la industria a medio y largo plazo. (4) Señalaron un escenario más competitivo para Offshore, hasta el momento compensado por ganancias en productividad. (5) La compañía celebrará una jornada con inversores en el 1S20.

Opinión de Bankinter

Los desafíos a corto plazo han aumentado (guerra comercial, la posibilidad de Brexit duro y las presiones en precios Offshore). Consideramos que hay aspectos que mitigan estas presiones, fundamentalmente: (i) el elevado volumen de adjudicaciones (4.666M€ +41,8% en el 3T19, +2,2% a/a), que ha elevado la cartera de pedidos hasta 25.135M€ (+8,2% a/a), que además se produce de forma equilibrada entre Onshore, Offshore y Servicios; (ii) una industria con perspectivas de crecimiento de demanda. Las previsiones de la Wood Mackenzie Q2 Global Wind Outlook apuntan a un incremento en instalaciones Onshore en Emergentes (exc-China del 10% TAMI 18-25E y del 21% en Offshore global); y (ii) la mejora en el precio medio de venta (ASP) de la cartera Onshore que, tras varios trimestres a la baja, mostraba una mejora en este trimestre (0,80 3T19 vs 0,70 3T18).

A pesar de ello y de una corrección de ayer del valor, no entraríamos hasta tener mayor visibilidad en los márgenes a medio plazo, fundamentalmente Offshore.