Santander. Resultados 4T23. Cumpliendo las guías de 2023 apoyado por la solidez operativa y control de costes

Los resultados 4T23 en comparativa con nuestras estimaciones se han situado por debajo a lo largo de todas las líneas principales de la cuenta de resultados.

Si lo comparamos con el consenso, excepto en margen de intereses que han superado en un 3%, el margen bruto y el margen neto se han situado en línea. Sin embargo, el beneficio neto ha superado nuestras estimaciones y las de consenso en un 7% y 11% respectivamente, apoyado por una menor tasa fiscal. Destacar de la cuenta de resultados, las comisiones netas, -10% vs R4e y -5% vs consenso respectivamente, y las provisiones, +3% vs R4e y consenso.

Por áreas geográficas, destacan principalmente España y Brasil cuyo beneficio neto se ha situado por debajo de las estimaciones (-20% y -4% respectivamente vs R4e, -19% y -19% respectivamente vs consenso). En positivo, Santander Global Platform con un beneficio neto que ha superado en un 22% R4e y en un 15% al consenso. Por otro lado, Estados Unidos ha generado un beneficio neto de 67 mln de eur (vs 37 mln de eur R4e y 112 mln de eur consenso).

En el conjunto del Grupo destacamos: 1) Los ingresos crecen al 13,1% i.a. en 2023 alineados con la guía de crecimiento de doble digito para el año, 2) la tasa de morosidad se matiene estable en el trimestre en el 3,14%. Buen comportamiento de la mayoría de las áreas geográficas que compensa el aumento en Estados Unidos (+33 pb vs 9M23), 3) Coste de riesgo de 118 pb (vs 113 pb en 9M23) cumpliendo con la guía de <120 pbs, por países destacar el incremento trimestral en Estados Unidos y Brasil (+15 pb y +10 pb respectivamente), 4) El ratio de eficiencia cierra el trimestre en el 44,1% cumpliendo con la parte baja de la guía para 2023 de cerrar en un rango entre el 44%-45% (vs 43,6% en 9M23). 5) El RoTE del Grupo se sitúa en el 15,1% (vs 15,49% en 9M23) cumpliendo con la guía >15% para 2023, 6) El CET 1 “fully loaded” se mantiene por encima de la referencia del 12%, en el 12,26% en 2023 (vs 9,26% de requerimiento) que recoge una disminución de 4 pb en el trimestre.

Las cifras han confirmado la solidez operativa lo que ha apoyado la consecución de todos los objetivos marcados para el año. Sin embargo, el hecho de que dos de las principales áreas del Grupo como son Brasil y España no hayan cumplido con las previsiones, con un aumento del coste de riesgo en Brasil ( se hayan situado moderadamente por encima de lo esperado por el consenso podría no ser suficiente para ver una reacción de la cotización al alza. Sin embargo, a pesar del aumento de las provisiones que está en línea con el mensaje de la entidad, la generación de capital apoyado por beneficio neto y el cumplimento de las guías para 2023, con un RoTE superior al 15% creemos que son factores que deberían permitir una reacción positiva del valor.

SOBREPONDERAR. P.O 5,6 eur/acc.