Rovi. Bankia Bolsa emite informe y eleva precio objetivo

Rovi ha centrado su estrategia en la expansión internacional de las principales áreas de negocio (mediante la internacionalización de la bemiparina, principal producto de su cartera de fármacos, y de la división de servicios de fabricación para terceros) y en la renovación de la cartera de productos farmacéuticos comercializados, con el objetivo de reducir su exposición a  los genéricos (2017e) y biosimilares de la bemiparina (2019e). Bankia Bolsa ha publicado un informe de actualización revisando el investment case de la compañía.

Análisis Bankia Bolsa: Esperamos un aumento de los ingresos del 46% en el próximo quinquenio (TACC 2013-2018e: 7,8%), que se reflejarán en una mejora de márgenes a partir del año 2015. Adicionalmente, los activos fiscales le permitirán mantener una  tasa de crecimiento superior a nivel de BPA (TACC 2013-2018e: +16,2%).
- Especialidades farmacéuticas: La visibilidad que le confiere el acuerdo estratégico firmado con Merck Sharp & Dohme (2010) se ha visto reforzada con los acuerdos de licencia formalizados en las últimas semanas con Novartis (posicionamiento en indicaciones respiratorias en crecimiento) y Medice (enfermedades del sistema nervioso central). Estos acuerdos demuestran, una vez más, la capacidad negociadora del equipo gestor y su empeño en diversificar y elevar la protección de la cartera de fármacos, a fin de reducir la concentración de riesgo. Nuestras estimaciones para la división apuntan a una TACC global del 9,2% en 2013-2018e.
- Servicio de fabricación a terceros: La consecución de contratos adicionales, a partir del próximo año, se traducirá en la mejora de márgenes de la división. Estimamos una TACC 2013-2018e del 3% a nivel de ingresos.
- Sólido balance financiero. Rovi mantiene una holgada situación financiera (el Grupo presentaba una posición de tesorería neta de EUR 5,9m a 9M'13), que se verá minorado por los desembolsos vinculados a las últimas licencias conseguidas (ca. EUR 8m). Adicionalmente, la progresiva mejora de márgenes operativos en el medio plazo permitirá acelerar la generación de caja del Grupo, garantizándole la flexibilidad necesaria para la toma de decisiones estratégicas. No descartamos una mejora de la retribución al accionista en el medio plazo (el pay-out actual se sitúa en el 35%, vs. 40% en la industria).
Conclusión: Valoramos la compañía por DCF en EUR 10,1/acción (+17,2%, wacc: 8,40% y g: 1%), ofreciendo un potencial del 2%. Mientras que el ejercicio de la totalidad de las opciones de licencia que mantiene con MSD añadiría EUR 0,5/acción a nuestra valoración (+5%), el mayor potencial proviene del éxito de su plataforma ISM con Risperidona (EUR +2,2/acción). Modificamos nuestra recomendación a mantener (vs. acumular).