Resultados de Viscofan confirman el buen momentum

Viscofan presentó ayer después del cierre buenos resultados 9M12, con crecimientos del 14,0% en ingresos, +16,8% en EBITDA a 139,5 M EUR (vs. 138,1 M EUR estimados) y +8,3% en Resultado Neto Ajustado.

Análisis Bankia Bolsa: Las cifras están ligeramente por debajo de nuestras estimacio- nes (y consenso) en ventas, pero por encima en EBITDA, gracias a una mejor evolución del margen operativo del negocio de envolturas. Los crecimientos en el 3T12 estanco se mantienen en ingresos y aceleran en EBITDA (+22%). En 2 el comunicado, VIS afirma confiar en que superará la guía 2012 en Ingresos, EBITDA y Neto.
- Fortaleza de ingresos: Los ingresos en envolturas crecen un +16,5% (+15,4% en 3T12, +19% en 2T12 vs. 15% en 1T12), con una contribución al crecimiento de: +11,2 p.p. envolturas ex forex, cogeneración +1,6 p.p. y 3,7 p.p. Forex. Del crecimiento orgánico, estimamos que la mayor parte viene por volumen (alrededor del 9-10%), pero también por incrementos de precio (1,5%-2,5%). Por regiones, crecen todas las familias, con Europa y Asia +19% (suponen el 52% de las ventas de envolturas 9M12), Norteamérica +14,8% (33%) y LatAm +12,5% (15%, acelerándose algo en 3T12).
- Mejora de márgenes. El EBITDA de envolturas crece en 3T12 un 22% (se acelera vs. +20% en 2T12), con una mejora del margen EBITDA de 2,2 p.p. hasta el 28,1%. El aumento de precios de materias primas (celulosa y poli-amidas especialmente) y energía, ha sido compensado por el apalancamiento operativo, mejoras productivas, control de costes y contribución de tipo de cambio.
- En IAN (<4% EBITDA 9m12), ingresos planos y EBITDA -10%, datos sólidos a pesar del entorno (consumo en España y costes de materias primas).
- Se superará la guía 2012. Viscofan confía en que se superará la guía 2012 en Ingresos, EBITDA y R.Neto. Para superar objetivo de EBITDA 2012 (177- 182 M EUR), serían necesarios 42,5 M EUR en el 4T12, vs. los 48,5 M EUR en 3T12 y 48,2 M EUR en 2T12). Nuestras estimaciones apuntan a 185 M EUR (consenso en 183 M EUR, esperamos revisión al alza de estimaciones).
Conclusión: Las cifras confirman el buen momento de resultados, los sólidos fundamentales, y deberían reducir las dudas sobre el impacto de materias primas/energía en Viscofan (tras el comunicado de su competidor Devro). Esperamos reacción positiva del valor, reiteramos Acumular.