Repsol publica débiles márgenes de refino (Valoración y precio objetivo)

Publicó ayer después del cierre los datos operativos correspondientes al 4T19, débiles en márgenes de refino aunque consideramos que en buena parte descontado por la cotización. En el cuarto trimestre del año el precio del Brent (63 USD/b) cae -8% interanual y se mantiene prácticamente plano vs 3T19 (+2%). Por su parte, el precio del gas (2,5 USD/MBtu) -31% i.a. aunque se recupera +14% i.t.

El dólar se aprecia +2,6% i.a. y se mantiene sin cambios respecto al 3T19. En cuanto a la producción, buena evolución con avance hasta 730.000 b/d en 4T19 (+1% interanual y +3% vs 3T19), con lo que se cierra 2019 con una producción media de 709.000 b/d, ligeramente por debajo (-1,5%) de su objetivo de producción de 720.000 b/d para 2019.

Los márgenes de refino siguen cayendo en tasa interanual, -10%, y prácticamente se mantienen en los niveles del trimestre anterior, +2% hasta 5,6 USD/b en 4T19 (vs 5,5 USD/b en 3T19), lo que les impide cumplir con su objetivo anual de margen de refino (publicado 5 USD/b vs 6 USD/b objetivo), aunque consideramos que esto está parcialmente recogido en la cotización (-8% vs Ibex +2% en últimos 3 meses).

Habrá que comprobar si continúa la progresiva recuperación de márgenes de refino esperada a medida que se recoja el impacto de la normativa IMO 2020, siendo Repsol la petrolera europea mejor posicionada para esta nueva regulación. Los resultados 4T19 se publicarán el 20 de febrero, que se verán afectados por los débiles márgenes de refino, y recogerán también la provisión de 4.800 mln eur para conseguir que Repsol sea la primera compañía del sector con cero emisiones netas en 2050.

Esperamos impacto ligeramente negativo (la debilidad del margen de refino debería estar en parte descontada), pero confiamos en la recuperación de márgenes de refino a futuro.

Reiteramos Sobreponderar. P.O. 19,2 eur/acc.