Repsol: Análisis fundamental de la compañía

La evolución de las petroleras europeas en el año, incluyendo a Repsol, está siendo muy discreto como consecuecia de la caída en la cotización del crudo en el mercado internacional. Sin embargo, las petroleras están presentando resultados trimestrales que, aun no reflegan las caídas del crudo producidas despues del mes de septiembre Repsol, presentó resultados del trimestre ligeramente mejores al consenso.

Sin embargo, los inversores están prestando mayor atención a: i) la cotización del crudo en el mercado internacional; ii) Cumbre de la OPEP (27 noviembre) y iii) el posible movimiento corporativo.
De forma agregada, los resultados 3T'14 fueron: EBITDA: 1.047 M€ (+2,0%). BNA 415M€ (+40,9%) vs 404M€ esperado. A nivel consolidado de los nueve primeros meses del año: 3.249M€ (+0,2%). BNA: 1.337M€ (+9,6%).
Por áreas de negocio: Upstream (exploración y producción): Mejora del BNA +0,5% por la positiva evolución de la producción (+6,4%) aunque penalizados por los flojos precios de realización (84,3$/brr; -5,3%).
Downstream (refino, marketing, GLP y química): se incrementa un+76,6% por varios factores: i) mejora margen de refino (+50%), incremento de ventas de Química (+11%) y, en Gas & Power, menores compensaciones percibidas en relación a los contratos de aprovisionamiento de GNL.
Gas Natural Fenosa: caída del BNA en un -13,2%, ya conocidos tras haber publicado con antelación.
Respecto a la producción de hidrocarburos, se situó en 366 Kbep/d (+6,4%), principalmente por la incorporación de los yacimientos de Sapinhoá, Kinteroni y Margarita.
Resaltar la saneada sifuación financiera de la petrolera: deuda financiera neta: 1.998 M€ (DFN/EBITDA 0,5x), siendo uno de los niveles más bajo del sector. Este bajo endeudamiento, han tenido un impacto relevante las plusvalías obtenidas en las desinversiones en la transmisión de la participación en YPF, una vez alcanzado un acuerdo con el Gobierno de la República Argentina por la expropiación del 51% de dicha compañía.
Para el pago de la compensación, se entregaron a Repsol bonos de Argentina que Repsol vendió en su totalidad por un precio de 4.997M$. Adicionalmente, vendió su participación no expropiada en YPF S.A. (12,38%) por un precio de 1.316M$. Dichas operaciones, en su conjunto, han supuesto unos ingresos para Repsol de 6.313M$ y una plusvalía total después de impuestos de 300M€.
Hacer mención a que la cotización del crudo, durante los primeros 9 meses, se ha mantenido a niveles elevados en general. El impacto negativo en PyG de las caídas recientes, se va a producir ya entrados en el cuarto trimestre del ejercicio. Cotizaciones internaciones medias del 3T'14: Brent 101,9 $/brr (-7,6%), WTI 97,2$/brr (-8,1%) y Henry Hub 4,1$/MBtu (+13,9%). Precios de realización de Repsol: Crudo: 84,3$/brr (-5,3%) y Gas: 3,6 $/Miles scf (-5,3%).
Conclusiones: Resultados bueno, sin sorpresas y de calidad. Sin embargo, el mercado está mirando: i) la cotización del crudo; ii) resultados de la cumbre de la OPEP (27 noviembre) con relación a cuotas de producción y iii) el posible movimiento corporativo.
Vemos un riesgo en revisiones a la baja de BPAs para ajustarlos a la actual coyuntura de mercado de precios de crudo. En el cuarto trimestre la cotización media del Brent es de 87,87$/brr (- 13,7%) y WTI 83,25$/brr (-14,4%).
La tendencia a corto plazo es bajista. Un posible punto de inflexión en la cotización de Repsol es la materialización de un movimiento corporativo. Esta coyuntura de baja cotización de crudo y caida de cotizaciones puede ser una oportunidad clara para Repsol. Por otro lado, su situación de balance es óptima, como comentabamos anteriormente. Cuenta con un muy bajo apalancamiento (DFN/EBITDA: 0,5x) y una capacidad financiera de 10.448 M€ (incluye líneas de crédito comprometidas no dispuestas y depósitos a plazo en entidades financieras con liquidez inmediata).
Posicionamiento: Seguimos fuera del sector petrolero, en general (compañías petroleras y de servicios del petróleo), y de Repsol, en particular, ante las perspectivas poco alagüeñas en la evolución de la cotización del crudo a corto/medio plazo. Consideramos que el WTI podría cotizar a niveles de 70$/brr-75$/brr. en el corto plazo y el Brent en los 75$/brr-80$/brr.
Mantenemos la recomendación de Neutral, aunque realizaremos una actualización del precio objetivo ligeramnete a la baja ante el cambio que se ha producido en la cotización del crudo en las últimas semanas.

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