Prisa: Valoración de la posible ampliación de capital

Relevo en la Presidencia y ampliación de capital severamente dilutiva.- Parece muy probable (la prensa económica lo da por hecho) que el Consejo de Administración apruebe el viernes la sustitución de Juan Luis Cebrian por Javier Monzón (ex - Presidente de Indra) en la Presidencia, quien aplicará un plan estratégico que excluirá la venta de Santillana pero incorporará una ampliación de capital por 400M€ vs aprox. 280M€ de capitalización actual, además de la venta de la filial portuguesa Media Capital. Estos cambios deberán ser aprobados en una Junta General de Accionistas a celebrar en Noviembre.

Opinión Bankinter: Tras haber intentado en repetidas ocasiones, sin éxito, vender Santillana por 1.500M€ para cancelar deuda (también aprox. 1.500M€, pero en una situación de Patrimonio Neto negativo) cuando la mejor oferta obtenida ha sido 1.200M€, los accionistas de referencia parecen haber asumido que la única solución para viabilizar la Compañía es inyectar fondos mediante una ampliación de capital. Esta es la misma conclusión a que nosotros llegamos en 2015 y por ese motivo hemos mantenido sin cambios la recomendación de Vender.

Consideramos que los aprox. 400M€ de la ampliación (cifra aún no confirmada) cubrirán los próximos vencimientos de deuda, pero no resolverán el problema que representa el elevado apalancamiento. Sin embargo, sí permitirá ganar tiempo hasta tal vez encontrar una solución definitiva, aliviando la presión financiera de corto plazo. Esto, que efectivamente resulta constructivo para la Compañía y que proporcionará un tiempo precioso para que el nuevo Presidente pueda encontrar soluciones alternativas, no es necesariamente positivo para los actuales accionistas, que sufrirán una fuerte dilución en términos de BPA, EBITDA/acción, etc. Este es el desenlace que estimábamos (la ampliación) puesto que hemos venido defendiendo que la venta de Santillana para cancelar deuda no era una buena decisión de gestión por 2 razones:

(i) Dejaría a Prisa casi sin capacidades en lo que a generación interna de fondos se refiere, ya que Santillana genera entre el 65% y el 70% del EBITDA.

(ii) Era improbable encontrar un comprador por 1.500M€ e insistir en ello sometería a Prisa a un inútil proceso de desgaste.

Aún no se conocen datos suficientes para calcular o estimar la dilución que sufrirán los actuales accionistas con esta ampliación, puesto que su importe es aproximado y se desconoce a qué precio se realizará, pero probablemente éste incluirá un fuerte descuento sobre la cotización actual (3,55€/acc. ayer) para que el mercado la suscriba. Parece muy probable que todos o casi todos los accionistas de referencia acudan a la ampliación proporcionalmente a sus participaciones actuales: Fondo Amber (19%), Familia Polanco (17,5%, estimado), Telefónica (13%), Qatar (10%), HSBC (9%), B. Santander (4%) y CaixaBank (3,83%). Pero la respuesta (aceptación o no) del aprox. 24% restante en poder de los accionistas minoritarios resulta fundamental para el éxito de la ampliación, razón por la que pensamos hay una probabilidad muy elevada de que el precio de la ampliación incorpore un descuento apreciable sobre la cotización actual y eso penalizará la cotización en el corto plazo.

Esta conclusión nos lleva a mantener por el momento la recomendación de Vender a la espera de conocer las condiciones y el resultado de dicha ampliación.