Previo resultados 2021 Sector Ferroviario: CAF

CAF publicará los resultados correspondientes al ejercicio 2021 el próximo 25 de febrero a cierre de mercado. Anticipamos unos buenos resultados, en línea con lo esperado, que muestren un fuerte crecimiento en todas las líneas operativas de la cuenta de resultados a pesar del impacto negativo de la falta de semiconductores en Solaris.

Dicho esto, esperamos un crecimiento de las ventas del +3,1% hasta 2.849 mln eur y del +28,0% en EBITDA hasta 257,8 mln eur, justificado en gran medida por el efecto comparativo frente a un 2020 afectado negativamente por la pandemia. A nivel de endeudamiento financiero, prevemos un nuevo descenso de la deuda neta hasta 296 mln eur (vs. 311 mln eur de 2021 y 301 mln eur 1S21) gracias a un mayor control del circulante, mayores anticipos y, a pesar, de los retrasos en las entregas de Solaris. SOBREPONDERAR (P.O. 55,6 eur/acción).

Destacamos:

► Por divisiones:

1. Negocio ferroviario: buen comportamiento de la división que estimamos reflejará un moderado crecimiento de las ventas del +4,0% hasta 2.111 mln eur, gracias a la ejecución de la cartera de pedidos, aunque todavía penalizada por una división de mantenimiento que no ha estado al 100% a lo largo del año. Sin embargo, a nivel de EBITDA esperamos un fuerte incremento del +45% hasta 194 mln eur, al comparar con un 2020 en el que se incurrieron en costes relacionados con la pandemia. Por divisiones, prevemos total normalidad en fabricación de material rodante, mientras que tanto en servicios (mantenimiento) como resto ferroviario seguiremos viendo una progresiva mejoría que nos lleva a estar al 100% en 2022.

2. Solaris: anticipamos un crecimiento relevante de las ventas del +2% hasta 738 mln eur, justificado por los retrasos en las entregas de autobuses por la falta de semiconductores. En cualquier caso, no le otorgamos una lectura negativa al ser en realidad únicamente un retraso en el tiempo inferior a 6 meses en la generación de ingresos, circunstancia que redundará en un 2022 más fuerte de lo inicialmente esperado. A nivel de EBITDA, prevemos una caída del -4% hasta 71,5 mln eur, por los retrasos comentados anteriormente. Cabe recordar, que Solaris computa los ingresos de las ventas de autobuses en el momento de la entrega, mientras que los costes se van contabilizando según se van incurriendo en ellos. De este modo, en 2021 tendremos costes de autobuses que no se han reconocido ventas al fijarse las entregas en 2022, con el consiguiente impacto negativo en los márgenes de la división (8,7% R4e vs. 9,2% 2020).

► Contratación y cartera de pedidos: buen comportamiento esperado de la cartera de pedidos que se situará en el rango de los 9.500 mln eur (+8% vs. cierre de 2021, 8.800 mln eur ferroviario y 700 mln eur Solaris) gracias a la buena contratación de alrededor de 3.500 mln eur (ferroviario 2.800 mln eur y 700 mln eur Solaris), a pesar del retraso en los contratos de RENFE y de Israel (en enero de 2022).

Deuda neta: a pesar del impacto negativo en caja de los retrasos en la entrega de autobuses de Solaris, prevemos un nuevo descenso de la deuda neta hasta 296 mln eur (vs. 311 mln eur de 2021 y 301 mln eur 1S21) gracias a un mayor control del circulante y mayores anticipos.

► Atentos a:

1. Comentarios en relación al calendario del pipeline: esperamos posibles adjudicaciones en el corto plazo en Solaris (España, Grecia) y en el negocio ferroviario en Europa del Este, Latinoamérica, Europa Occidental, Países Escandinavos y Estados Unidos.

2. Inflación de costes: actualización de las medidas que están llevando a cabo para paliar la inflación de costes de materiales, logístico, salarial (punto que nos preocupa especialmente) y la política de ofertas con el cliente final.

3. Semiconductores en Solaris: actualización de los retrasos provocados por la falta de semiconductores en la entrega de autobuses.