Pharma Mar ha caído más de un 13% en dos días ¿Es momento de comprar?

Los resultados 9M 2021 reflejan un año de transición. Nuestra valoración de los resultados 3T 2021 es neutral. La caída de beneficios está distorsionadas por las royalties de Zepzelca en EE.UU. cobradas en 2020. No obstante, las ventas recurrentes van disminuyendo a lo largo de 2021.

Vemos el 2021 como un año de transición donde el foco está puesto en el proceso de aprobación definitiva de Zepzelca en EE.UU. El próximo inicio de un ensayo comparativo en monoterapia o en combinación con irinotecan será un avance en este proceso. La aprobación definitiva de Zepzelca debería ser un nuevo catalizador para la cotización, pero creemos que, como pronto, esto podría ocurrir a finales de 2022. Aunque los precios actuales sugieren valor en la acción, no vemos catalizadores a corto plazo.

Preferimos esperar a que el proceso de aprobación de Zepzelca evolucione y, mientras tanto mantenemos nuestra recomendación Neutral y el precio objetivo en 89,20 €/acción.

En 2 días el valor cae -13,5%, la compañía ha publicado hoy un HR afirmando desconocer las razones desde el punto de vista de fundamentales ni noticias que pudieran justificar la caída del valor de las acciones

- La comparativa de resultados está distorsionada por las royalties de 2020

Las principales cifras del 3T 2021 estanco son: ventas 45,3M€ (-14,7% a/a y -4,6% t/t vs 2T 2021), ingresos recurrentes (ventas más royalties) 37,0M€ (-1,0% y -5,8%), EBITDA 12,5M€ (-49,3% y -40,9%), EBIT 11,1M€ (-49,9% y -43,9%), BNA 11,5M€ (- 33,5% y -39,6%), cash flow libre 9,0M€ vs -0,4M€ en 3T20 y -2,2M€ en 2T21. Por lo tanto, las principales cifras 9M 2021 son: ventas 143,9M€ (-35,2% a/a), que se desglosan en Yondelis 51,9M€ (-4,2%), Zepzelca 23,3M€ (+77,9%), diagnóstico 3,5M€ (-66,9%), Royalties 27,2M€ (+266%) y Licencias 24,4M€ (-81,3%). Los ingresos recurrentes son 119,4M€ (+30,6%), EBITDA 53,1M€ (-63,0%), EBIT 49,1M€ (-64,2%), BNA 54,7M€ (-58,3%), cash flow libre 19,5

- La comparativa inter trimestral es menos favorable que la interanual

Nuestra valoración de los resultados es neutral. El aumento de los ingresos recurrentes vs año anterior y el nulo consumo de tesorería son aspectos favorables. El retroceso de las ventas, ingresos recurrentes y BNA respecto al 2T 2021 son desfavorables. Los resultados están distorsionados por las royalties de 2020 cuando Pharma Mar recibió 181M€ de Jazz Pharma por la licencia de Zepzelca. La comparativa inter trimestral 3T 2021 vs 2T 2021 es menos favorable que la interanual de los 9M. Respecto al proceso de aprobación definitiva de Zepzelca, la compañía prevé iniciar en 4T21 un ensayo comparando Zepzelca en monoterapia o en combinación con irinotecan, frente a la elección de los investigadores de irinotecan o topotecan. Si es positivo, el ensayo se utilizará en el proceso de registro en EE.UU. y Europa. En nuestra opinión, la aprobación definitiva de Zepzelca debería ser un nuevo catalizador para la cotización, pero creemos que los resultados no estarán disponibles hasta, como pronto, finales de 2022.

- Recomendación: reiteramos Neutral y Precio Objetivo de 89,20 €/acción

Aunque los precios actuales sugieren valor en la acción, no vemos catalizadores a corto plazo que puedan impulsar la cotización. Preferimos esperar a que el proceso de aprobación de Zepzelca evolucione y, mientras tanto, mantenemos sin cambios nuestro precio objetivo en 89,20 €/acción al igual que la recomendación en Neutral.