OPV de Cepsa en el cuarto trimestre de 2018 (valoración)

Será una OPV (no OPS) sólo para inversores cualificados (es decir, institucionales; no particulares) y empleados por al menos el 25% (dependerá del grado de aceptación de la oferta). Se barajan valoraciones en el rango 10.000/11.000M€ para el 100% de la Compañía.

OPINIÓN: Estimamos una valoración razonable de cara a la OPV de aprox. 8.900M€, pero la información pública disponible es escasa, así que podríamos estar sobrevalorando o infravalorando la Compañía. Esta cifra debe ser entendida como una primera aproximación en base a los escasos datos públicos disponibles. El BNA’17 de Cepsa fue 742M€. Como referencia rápida para aproximarnos a una valoración razonable, Repsol cotiza a un PER’19e de 10,5x. Si extrapolamos esta cifra a Cepsa el resultado sería aprox. 7.800M€. Pero eso sería tomando como referencia los beneficios de 2017 y para extrapolar la comparativa debemos tomar los beneficios estimados 2019e.

Como la Compañía no cotiza no hay información pública suficiente para realizar estimaciones fiables, así que, como primera aproximación, podríamos asumir un aumento compuesto del BNA de +10% en el periodo 2018/19, que parece razonable teniendo en cuenta el encarecimiento del petróleo. Eso nos llevaría a un BNA’19e de casi 900M€ y a una hipotética valoración de casi 9.500M€. Una vez llegados a esta cifra (que puede parecer razonable, a pesar de la imprecisión en su cálculo) podría aceptarse una pequeña prima por la posibilidad de que en el 2S 2019 Cepsa terminase entrando en el Ibex-35, lo que podría elevar la valoración en, digamos, un 5% adicional, hasta 9.900M€. Con la información limitada hoy disponible esa cifra podría ser una valoración razonable… pero la colocación debería realizarse con un descuento de al menos el 10% para dejar recorrido a quienes acudan a la misma, lo que situaría la valoración de cara a la OPV en aprox. 8.900M€, cifra inferior al rango que se baraja (10.000/11.000M€).

Antecedentes: El fondo soberano de Abu Dabi (IPIC) compró en 2011 el 100% de Cepsa, que entonces cotizaba en bolsa, por aprox. 7.500M€. Ya tenía el 46% y lanzó una OPA sobre el 54% restante (el 49% lo tenía Total, con quien llegó a un acuerdo) a 28€/acc., equivalente a una prima del 23%.