NH Hoteles: Valoración de los resultados

Principales cifras 3T’17: Ingresos 404M€ (+6%); Ebitda recurrente 67,3M€ (+31%); Mg. Ebitda recurrente 16,6% vs. 13,5% en 3T’16; BNA recurrente 18€ (+85%) y BNA (incluyendo no recurrente) 17M€ (+42%) y BPA 0,048€ (+42%). Principales indicadores operativos del 3T: RevPar 70,9€ (+7%); ADR 95,4€ (+5%); Ocupación 74,4% vs. 72,7% en 3T’16 y habitaciones medias 44.686 (+0,4%).

La Deuda Financiera Neta se reduce hasta 694M€ (-7% desde dic.’16).Confirma el guidance de corto y medio plazo:

(i) Ebitda’17 recurrente 230M€ tras ser revisado al alza desde 225M€ en el “Investor Day” del 28 de septiembre; el Ebitda’18 alcanzará 260M€ y Ebitda’19 en el rango 285/290M€ pudiendo superarlo y aproximarse a los 300M€.

(ii) BNA’19 recurrente aumentará hasta 100M€.

(iii) La deuda financiera neta se reducirá hasta 1,5/2x Ebitda (sujeto a la conversión del bono con vencimiento 2018).

(iv) Dividendo’17: 0,10€; Dividendo’18: 0,15€ y a partir de 2019 prevé un payout del 50% del BNA recurrente.

OPINIÓN: Presentó resultados del 3T’17 ayer con el mercado cerrado. Son buenos, continuando con la tendencia de mejora mostrada de este año. Los ingresos aumentan +6%, amplía márgenes y el BNA +42%. Destacamos positivamente los siguientes aspectos:

(i) El incremento de los ingresos se explica casi en un 70% por el aumento de precios. Todas las unidades de negocio mejoran. El mejor comportamiento se centra en dos zonas geográficas, España (+14,1%) y Benelux (+10,6%), que aportan la mayor contribución al crecimiento en contraste con Europa Central (Alemania) debido a la reforma de tres hoteles en el tercer trimestre.

(ii) El esfuerzo en la gestión de cotes se traduce en una mejora de la eficiencia. En concreto, los gastos (personal, gestión y arrendamientos) aumentan algo mensos de 2,6%. Mientras que los ingresos lo hacen a un ritmo de +6,3%. En consecuencia los márgenes siguen mejorando (Mg. Ebitda recurrente 16,6% vs. 13,5% en 3T’16).

(iii) El apalancamiento (DFN /Ebitda recurrente) se reduce hasta 3,1x (calculado con Ebitda 12 meses recurrente 226M€) vs. 4,1x en dic.’16. Siendo este punto clave para la Compañía al dejar atrás niveles excesivos de endeudamiento (>7x Ebitda) que suponían un elevado riesgo financiero. El 30 noviembre será efectivo el pago y amortización de 100M€ del bono con 2019 con cargo a caja.

(iv) Normalización del dividendo. El dividendo planteado equivale a una yield de 2% este año, 3,1% en 2018 y 3,3 % en 2019 (tomando como referencia BNA’19 previsto de 100M€). Con la información adicional del conference call sobre los resultados publicaremos una Nota con recomendación sobre el valor y precio Objetivo.