Naturgy: Contexto más favorable de los precios de la energía y revisiones de tarifas en redes impulsan el crecimiento (Valoración)

Principales magnitudes: EBITDA: 4.954M€ (+24%), EBIT 3.083M€ (+47%), BNA 1.649M€ (+36%); Deuda Neta 12.070M€ vs 12.831M€ en diciembre 2021. Naturgy aspira a conseguir en EBITDA en 2023 que sea, al menos, igual al registrado en 2022, pero incluyendo el impacto negativo del impuesto a las energéticas.

Este impuesto gravará al 1,2% los ingresos generados en España y no procedentes de negocios regulados. El nuevo impuesto podría totalizar 300M€ para el grupo. En cuanto al dividendo, el equipo gestor espera que se mantenga en un nivel similar al de 2022. Con cargo a los resultados de 2022, Naturgy repartirá entre sus accionistas un DPA total de 1,20€/acción, lo que supone un ratio pay-out del 70% y una rentabilidad por dividendo de 4,6%

Opinión de Bankinter

Buenos resultados en 2022 con sólidos avances en EBITDA (+24%) y BNA (+36%). Además, los resultados exceden las estimaciones del consenso y las guías proporcionadas por la compañía. El EBITDA totaliza 4.954M€ vs una guía de 4.800M€ y un consenso (Reuters) de 4.794M€. Todas las divisiones del grupo han tenido un buen comportamiento en 2022, sobre todo comercialización, gestión de la energía y redes en Latinoamérica. Los principales motores que han impulsado estos resultados han sido: la fuerte subida en el precio de las commodities (petróleo y gas), las revisiones de tarifas en redes en Latinoamérica, la nueva capacidad en renovables, la recuperación del margen de comercialización y la apreciación del peso mexicano y del real brasileño. Las guías para 2023 son positivas y también superan las estimaciones de consenso. El equipo gestor espera, al menos, repetir en 2023 el mismo EBITDA que en 2022, pero esta vez incluyendo el impacto negativo del impuesto a las energéticas (300M€). Sin este impacto el EBITDA del grupo crecería un +6,0%. El consenso de mercado (Reuters) apuntaba a un EBITDA menor (4.777M€ vs, al menos, 4.954M€ de guía) .Pese a estos buenos resultados, mantenemos la recomendación de Vender. Los motivos: (i) Ratios de valoración exigentes. Los ratios sobre los resultados estimados para 2025 son elevados: PER 2025 de 17,0x a los precios actuales; (ii) Menor liquidez tras la opa de IFM, el free-float se reduce hasta el 14% vs 32% anterior; (iii) Rentabilidad por dividendo por debajo de otras empresas del sector. La rentabilidad se sitúa por debajo del 5,0% en el periodo 2022-25. Existen otras opciones en el sector con mayor liquidez y una rentabilidad por dividendo más atractiva.

NATURGY (Vender; Precio Objetivo 27,90€; Cierre 26,20€ Var. Día -0,34%, Var. Año +7,77%)