Naturgy: Renta 4 eleva el precio objetivo tras la venta de los activos de la electricidad chileno

Se confirma la venta de los activos de la electricidad chilenos a State Grid International Development Limited por un EV de 4.312 mln eur vs a nuestra valoración de 2.520 mln eur, pagan 15x EV/EBITDA vs 8,8x R4e, mejorando nuestra valoración un 12% desde los 16,31 de P. O. a principios de noviembre.

Naturgy recibirá por el equity 2.570 mln eur en el cierre de la operación antes de fin de febrero de 2021 (sujeta a aprobaciones de autoridades pertinentes). Plusvalías generadas de 400 mln eur aproximadamente. Con esta transacción reduce la DN/EBITDA a 2,9x vs 3,6x en 9M20.

El destino de los fondos obtenidos irá a oportunidades de crecimiento ligados a transición energética, según ha afirmado la compañía (podría llevar a cabo alguna adquisición para mejorar su posicionamiento en renovables, inversiones propias, no descartaríamos dividendo extraordinario si no aparecen las oportunidades suficientes).

Esta operación les lleva a retrasar su Día del Inversor a febrero de 2021 con la presentación de resultados anuales (antes prevista para primera semana de diciembre). Es difícil pensar que se puedan valorar el resto de activos LatAm a esos múltiplos pero si elevamos nuestras valoraciones a 10x supondría una mejora adicional del 5% sobre la valoración, si fuese de 12x la mejora adicional sobre la valoración sería del 10%.

Aplicando la transacción y elevando los múltiplos de los activos de LatAm Sur a 10x, obtenemos un nuevo P. O. de 19,11 eur, pero ante la buena acogida del mercado, el potencial se ha agotado por lo que reiteramos MANTENER.