Metrovacesa: "Lo bueno de heredar"

El mayor banco de suelo...

Metrovacesa cuenta con la cartera de suelo más grande entre los promotores españoles, con un banco de suelo que le permitiría la construcción de cerca de 33.000 viviendas (valorado en más de 2.700 mln eur).

El 78% del banco de suelo de la Compañía comprende uso residencial, siendo en más del 80% suelo finalista. Madrid, Barcelona, Málaga, Valencia y Sevilla, aglutinan el 50% de las viviendas proyectadas, tratándose de provincias con un mayor dinamismo inmobiliario. En comparación con Aedas o Neinor, Metrovacesa se encuentra aproximadamente un año y medio por detrás en cuanto a alcanzar “velocidad de crucero” en su ritmo de entregas, la cual estimamos en el rango de las 2.000-2.100 entregas anuales (en 2024e). Con las pre-ventas en niveles récord, y el libro de pedidos situándose por encima de las 3.000 unidades a cierre de 9M21, estimamos que Metrovacesa consolide su fase de ramp-up de la división de Promoción residencial, cerrando 2021e con unos ingresos de 442 mln eur (vs 130 mln eur en 2020). En adelante, estimamos un incremento de los ingresos de la división de Promoción residencial a una TACC2021e-2025e del +10,2%.

…para lograr una fuerte generación de caja y dividendo. A diferencia de Aedas o Neinor, la herencia de suelo con la que cuenta Metrovacesa permitirá a la Compañía limitar sus inversiones en reponer suelo para desarrollo a corto y medio plazo (periodo que comprende nuestras estimaciones). Este hecho resultará clave en la generación de caja de la Compañía, coincidiendo además con el momentum de la división de Promoción residencial. Con ello, estimamos una generación de flujo de caja libre (pre-dividendo) promedio de 183,5 mln eur para el periodo 2022e-2025e (FCF yield aproximadamente del 18%).

Teniendo en cuenta la generación de caja estimada, y asumiendo la política de dividendos de repartir el 80% del flujo de caja libre anual, estimamos un dividendo por acción creciente ofreciendo una rentabilidad anual por encima del 11%. …aprovechando el mayor descuento. Metrovacesa cotiza a menores múltiplos que Aedas o Neinor, P/BV, etc, . Lo bueno de heredar

Iniciamos cobertura con SOBREPONDERAR y P.O. de 10,1 eur/acc. Con todo ello, iniciamos cobertura de Metrovacesa con recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 10,1 eur/acc., en base a una tesis de inversión cuyo mayor atractivo es la fuerte generación de caja y el reparto de dividendos ofreciendo una rentabilidad anual por encima del 11%.