Merlin Properties. Hay rebajas en el centro comercial

Generación de caja incluso en un entorno desfavorable: Revisamos ligeramente nuestras estimaciones y valoración de Merlin Properties a la luz del descuento con el que cotiza (más de un 60% vs EPRA NAV) y de las malas perspectivas de la economía nacional, convencidos del atractivo de una Compañía con: 1) una buena generación de caja (FCF yield 2020e del 6,8% y 2021e del 7,9%) con elevada visibilidad sobre la misma incluso en un escenario adverso;

2) solidez de balance; 3) diversificación de cartera (liderazgo en logístico), y; 4) una atractiva rentabilidad por dividendo.

...con un balance sólido...

Con una ratio de endeudamiento LTV del 40,5% en 1S20, un coste medio del 2,07%, sin vencimientos significativos de deuda en el corto plazo y una cobertura de intereses de 3,7x, consideramos que Merlin Properties goza de estabilidad financiera y solidez del balance.

...y una valoración atractiva...

Pese a revisar ligeramente nuestras estimaciones, mantenemos nuestro Precio Objetivo en 9,9 eur/acción, lo que implica un descuento del 42% vs. último EPRA NAV publicado (15,68 eur/acc.) y un potencial de revalorización a precios actuales del 40%.

...ofreciendo una clara oportunidad de entrada.

Nuestro escenario de valoración implica una corrección del 25% en el valor de las oficinas y del 37% en retail. Sin embargo, el mercado estaría valorando los centros comerciales prácticamente a 0 eur, lo cual consideramos injustificado. Sin duda la pandemia está acelerando cambios estructurales en la economía mundial, pero, desde nuestro punto de vista, esta valoración es una clara ineficiencia del mercado que supone una gran oportunidad para el inversor. En este sentido, la Compañía podría ser objetivo de M&A.

Riesgos & catalizadores

Señalaremos los riesgos y catalizadores que podrían cambiar nuestra percepción del valor y a los que otorgamos, aunque sea, una mínima posibilidad en el corto/medio plazo.

Informe elaborado por Pablo Fernández de Mosteyrín y Javier Díaz.

Renta 4 Banco