Mapfre: España muestra buena evolución mientras que los emergentes siguen flojos (valoración)

Cifras 3T 2021 (var. a/a; esperado consenso Bloomberg): Primas emitidas y aceptadas 4.969,4M€ (+9% vs 1T 2021 y -11% vs 1T 2019); BNA 160M€ (-11% vs 3T 2020 y +81% vs 1T 2019; 147M€).

Opinión de Bankinter

Las primas se incrementan +7% aunque permanecen alejadas del 9M 2019 (-12%). El ratio combinado del grupo repunta hasta 96,5% (vs 95,2% 9M 2020 y 95,1% 1S 2021), lo que conlleva a un resultado del negocio no vida de 720,3M (-3% vs 9M 2020 y -10% vs 9M 2019). El BNA repunta hasta 524,4M (+16% vs 2020 y +13% vs 2019). El negocio en Iberia evoluciona de forma favorable pero Brasil y LatAm Norte siguen perjudicando los resultados. El segmento de vida sigue lastrado por los siniestros relacionadas por el CV y la depreciación de sus divisas sigue afectando a los resultados. Anuncia dividendo a cuenta de 0,0606€/acc. (3,3% de rentabilidad a precios actuales). Se pagará el 30 de noviembre con fecha exdate (día en el que las acciones se negociaran sin derecho a percibir el dividendo) el 26 de noviembre.

Mantenemos en comprar por varios factores: (i) mantiene una cómoda posición de solvencia (~195%), lo que le permite repartir (ii) dividendos de forma sostenible y con una rentabilidad atractiva (~7,4% 2021e y ~7,7% 2022e), (iii) los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2021e 7,8x vs 11x de media en los últimos 10 años y 11 ,7x Stoxx Insurance) y (iv) las perspectivas de beneficios se mantienen al alza (en 9M 2021 el BNA avanza +16% vs 9M 2020 y +13% vs 9M 2019).

MAPFRE (Comprar; P. Obj: 1,96€; Cierre: 1,816€, Var. día: -0,3%; Var. 2021: +14%).