La venta de filial mexicana podría suponer ingresos de 3.000 mlns euros

Santander comunicó ayer en horas de mercado que tiene intención de registrar en los próximos días en la Comisión Nacional de Bolsa y Valores Mexicana y en la Securities and Exchange Commission de los EE.UU. sendos prospectos de colocación de acciones de Grupo Financiero Santander, S.A.B. de C.V. en el mercado secundario.

Las entidades vendedoras serán Banco Santander, S.A. y la filial de éste Santusa Holding, S.L. Todavía no se ha determinado el porcentaje del capital que se pretende colocar aunque, en todo caso, el Grupo Santander mantendrá tras la operación una amplia mayoría de control.

La colocación de acciones se pretende realizar de manera simultánea a través de un tramo en el mercado mexicano y un tramo internacional. Las acciones ofrecidas se admitirán a cotización en la Bolsa Mexicana de Valores, y en la Bolsa de Nueva York.

Valoración ACF

Recordamos que en nuestra valoración por suma de partes del grupo, para la filial Mejicana empleando un coste del capital del 13% y una tasa de crecimiento a perpetuidad del 3%, la valoración es de 9.520Mn€, por lo que la venta podría suponer unos recursos para el grupo de cerca de 3.000Mn€ y unas plusvalías de c. de 2.000Mn€, en el caso de que se colocara un 30% del capital. Con un beneficio 2012e anualizado en base al BNA obtenido en la primera mitad del año, de unos 1.000Mn€, nuestra valoración apuntaría a un PER2012 implícito de 8,7x.

Los múltiplos a los que cotizan los principales comparables cotizados (Banorte 14,9x y Compartamos 11,5x) indican que nuestra valoración puede estar por debajo del precio final de la colocación. En términos de P/VC12e, las cotizaciones de los bancos del selectivo Mejicano, se sitúan en 2-2,6x, lo que utilizando el capital económico (criterio España) publicado nos llevaría a una valoración de unos 10.000-12.000Mn€.

Desconocemos el valor en libros de la filial Mejicana de Santander, si bien en 2010 Santander recompró a Bank of América su 24,9% de participación por 2.091Mn€ (previamente vendida en 2003 por 1.340Mn€), lo que supuso valorar Santander Méjico en unos 8.400Mn€ con un desembolso total de c. 5.100Mn€. La operación supuso un impacto en core capital de -31p.b. Por este motivo y por desconocer los términos (importe y precio de colocación) de la OPV, es imposible determinar a priori el efecto dilutivo de la operación. Contablemente las plusvalías entendemos que se destinarán a saneamientos de balances o reforzamiento de la base de capital.

Recordamos que Santander México cuenta con una cuota del 16% en créditos y depósitos con crecimientos del 16,7% en créditos frente al 14,3% del sistema y del 11,2% en depósitos más fondos (vs. 11,2%). La operación es conocida desde finales del 2011 por lo que la expectación estará en el rango de precios que contengan los informes de los colocadores.