Izertis 2S23: débil crecimiento orgánico, fuerte en márgenes

Izertis ha publicado los resultados correspondientes al ejercicio 2023, reflejando un sólido crecimiento del negocio tanto a nivel de ingresos (+32% vs 2022) como sobre todo el EBITDA (+54,4% vs 2022). En términos generales, las cifras presentadas son mixtas respecto a nuestras estimaciones como las del consenso. La compañía ofrecerá una conferencia de resultados a las 12:30h. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O 10,64 eur/acc.

Destacamos:

La cifra de ingresos total crece un 31,6% vs 2022, impulsadas sobre todo por la consolidación completa de las compañías adquiridas en 2022: Duonet, Okode, Sidertia, Wealize, Aura y Pharma Advisors y las compañías adquiridas en 2023: Techsociety, Autentia y Grupo KEIFI. La cifra de ingresos totales se sitúa por debajo de nuestra estimación y la del consenso, reflejando un débil crecimiento orgánico en el 2S23. Dado que a 1S23 los ingresos alcanzaron 59,9 mln eur, descontando la aportación de KEIFI al 2S23 (1,6 mln eur R4e), la cifra de ingresos para el 2S23 habría sido de 59,8 mln eur (61,4 mln eur reportado), lo que refleja un crecimiento orgánico inexistente si comparamos semestre contra semestre. Respecto al grupo de compañías adquiridas en 2023, estimamos que contribuyeron con un mínimo de 14,1 mln eur a la cifra de ingresos totales (19,0 mln eur a ejercicio completo).

Destacamos el desempeño de la compañía a nivel de márgenes. En un ejercicio marcado por la elevada inflación (fuerte presión en salarios), Izertis ha podido realizar incrementos en precios a los clientes superiores al incremento en los costes laborales. La compañía vuelve a demostrar una alta eficiencia en un contexto de crecimiento de la estructura del grupo (1.713 empleados vs 1.537 empleados en 2022) e integración de las adquisiciones (entre ellas Grupo KEIFI, la mayor adquisición realizada por Izertis en su historia). Con todo ello, Izertis ha podido arañar nuevamente unas décimas adicionales a los márgenes, logrando un Mg. EBITDA normalizado de 15,4% y un Mg. Neto del 4,1%. El Mg. EBITDA se sitúa ya por encima del margen objetivo en el Plan Estratégico 23-27: 13,2%.

En el lado negativo, la deuda financiera neta se sitúa por encima de nuestras estimaciones. Este incremento de la deuda se explica por los mayores pagos por adquisiciones realizadas (-20,1 mln eur), un mayor incremento del fondo de maniobra (-1,7 mln eur) y los mayores gastos financieros (-4,1 mln eur). A pesar de ello, el ratio DFN/EBITDA normalizado se mantiene en 2,6x en 2023, gracias al crecimiento del EBITDA y especialmente tras la ampliación de capital por compensación de derechos de crédito de las compañías adquiridas, totalizando 11,6 mln eur por este concepto en noviembre de 2023 (1,438 mln acciones nuevas emitidas a un precio medio de 8,07€/acc).

De cara a 2024 la compañía no da una estimación de ventas ni de EBITDA, sino que remarca que continuará avanzando hacia el cumplimiento del Plan Estratégico 23-27 (ingresos totales 250 mln eur junto con un EBITDA de 33 mln eur). Nuestras estimaciones para 2024 se sitúan en 161 mln eur de ingresos totales, 22 mln eur de EBITDA normalizado (14,2% margen EBITDA normalizado) y un ratio DFN/EBITDA normalizado de 1,7x.

En conclusión, La compañía ofrecerá una conferencia de resultados a las 12:30h. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O 10,64 eur/acc.