Inditex: Los resultados cumplen las expectativas y alcanzan los niveles y márgenes pre-pandemia de 3T19 (valoración)

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 7.389 M€ (+22,1%) vs 7.312 M€ (+20,8%) esperados. Margen Bruto 4.501 M€ (+23%) vs 4.499 M€(e), lo que supone un margen de 60,9% vs 60,8% en 3T19 y 61,5% esperado. EBITDA 2.329 M€ (+26,1%) vs 2.378 M€ esperados. BNA 1.228 M€ vs 1.267 M€(e).

En los 9M21, las ventas ascienden a 19.325 M€ (+37,2%) vs 19.248 M€ esperados y el BNA a 2.500 M€ vs 2.539 M€(e); EBITDA 5.430 M€ vs 5.479 M€(e). Los costes operativos aumentan +24% y el inventario +19% en 9M21. La caja neta aumenta +16% hasta 9.569 M€ (8.265 M€ en 2T21).

Opinión de Bankinter

Las ventas y beneficios superan los niveles pre-pandemia de 3T19, y recuperan los márgenes. A medida que desaparecen las restricciones, las ventas ganan tracción (+10% vs 3T19 frente a +7% en 2T21 vs 2T19) y el arranque del 4T21 es sólido (ventas en las 5 primeras semanas +33% vs mismo periodo de 2020 y +10% vs 2019).

Las ventas online aumentan +28% vs 9M20 y +124% vs 9M19 a tipo de cambio constante; el grupo prevé que las ventas online representen el 25% del total a final de año (vs 14% en 2019).

El M. Bruto (60,9%) y M. EBIT (21,7%) igualan los niveles de 3T19 pero no alcanzan los niveles esperados por el consenso (61,5% y 22,6% respectivamente).

El grupo prevé un M. Bruto al final del ejercicio de 57,5% vs 55,9% en 2019. Tras un cierre neto de 540 tiendas en el último año, el modelo integrado de ventas físicas y online va basculando más hacia el crecimiento online.

Este entorno es más concurrido en términos de competencia, pero requerirá menor intensidad de capital y dota de mayor resiliencia y eficiencia al modelo (mayores ventas que en 9M19 con 540 (-7,5%) tiendas menos).

El CAPEX en 2020-2022 de 900 M€/año representará el 3,7% de las ventas vs 5,9% el trienio anterior. La posición de caja neta aumenta +16% hasta 9.569 M€ (+1.304 M€ en el trimestre).

El grupo reanuda su política de dividendo, consistente en un payout ordinario del 60% y dividendos extraordinarios, que se traducirá en 0,70€/acción con cargo al ejercicio 2020. El dividendo final 2020 (0,35€/acción) se pagó el 2 de noviembre

INDITEX (Comprar; Pº Objetivo: 34€; Cierre: 28,94€, Var. día: +2,48%; YTD: +12,9%).