Inditex: Los resultados 2023 (cerrado el 31 de enero) cumplen las expectativas (valoración y precio objetivo)

Crecimiento sostenido, márgenes en niveles máximos y fuerte generación de caja. Aumenta el dividendo +28% hasta 1,54€ (rentabilidad de 3,6%). Reiteramos recomendación de Comprar y precio objetivo de 43€. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 35.947 M€ (+10,4%) vs 35.910 M€ (+10,3%) esperado.

Margen Bruto 20.761 M€ (+11,9%) vs 20.733 M€(e), lo que supone un margen de 57,8% vs 57,0% en 2022 y 57,7% esperado. EBITDA 9.850 M€ (+13,9%) vs 9.804 M€ esperados; EBIT 6.809 M€ vs 6.769 M€(e); BNA 5.381 M€ (+30,3%) vs 5.364 M€(e). En el 4T estanco: Ventas 10.338 M€ (+8,7%) vs 10.358 M€ (+8,9%); M. Bruto 5.558 M€ vs 5.575 M€; EBITDA 2.420 M€ vs 2.417 M€; EBIT 1.617 M€ vs 1.620 M€; BNA 1.279 M€ vs 1.287 M€. Los fondos generados aumentan +22,2% y la caja neta +13,3% hasta 11.406 M€ (vs 10.070 M€ en 2023). Los costes operativos aumentan +10% y el inventario se reduce -7% en el año. El grupo propondrá un aumento del dividendo de +28% hasta 1,54€/acción, compuesto por un dividendo ordinario de 1,04€ y un dividendo extraordinario de 0,50€.

Opinión de Bankinter

Las ventas en el 4T (+8,7% bs +8,9% esperado) muestran una desaceleración frente al arranque del trimestre (+14% en las 6 primeras semanas), pero recuperan frente al freno temporal en el 3T (+6,3%), afectado por mala climatología; aunque sin alcanzar los ritmos de comienzos de año (+13,5% en 2T y +12,9% en 1T). A tipo de cambio constante aumentan +14,1% en el año (vs +14,4% esperado y +14,9% en los 9 primeros meses del año). Las ventas online aumentan +16%, representando el 25% del total. El arranque del 1T24 es bueno. Del 1 de febrero al 11 de marzo las ventas crecen +11%. Los márgenes cumplen las guías que el grupo había elevado en el 3T (Margen Bruto +75 pb) y alcanzan nuevos máximos históricos. El Margen Bruto aumenta +80 pb hasta 57,8% y el Margen EBIT +200pb hasta 18,9%, manteniendo las mejoras que ya había mostrado en el 3T. El grupo eleva las inversiones previstas en 2024 +200 M€ hasta 1.800 M€ para la optimización del espacio comercial e integración tecnológica y capacidades online y un plan de inversiones extraordinario de 900 M€ en los próximos 2 años para la expansión logística. A pesar de la desaceleración prevista en los próximos trimestres, un buen control de costes de junto con la capacidad de elevar precios defienden los márgenes en niveles máximos históricos. Con presencia en 213 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el potencial de crecimiento orgánico es elevado. La flexibilidad del modelo de negocio junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación a las demandas de los clientes. El nuevo plan de inversiones (1.800 M/año) eleva el potencial de crecimiento anual desde +4% hasta +4%/+6% sumado a un incremento de espacio de +5% en 2026/2026 vs +3% en 2023. En el año el número de tiendas se reduce en -123. La generación de Cash Flow libre se mantendrá resiliente y una fuerte posición de caja neta, próxima a los 11.500 M€, permitirán una continua mejora de la remuneración a los accionistas (Rentabilidad por dividendo actual de 3,6%). Mantenemos la recomendación de Compra y Precio Objetivo de 43€. Los múltiplos actuales (PER 24 21x; EV/EBITDA 10,6x vs medias de los últimos 5 años de 24x y 10,6x) no son exigentes para un valor con crecimiento y márgenes elevados sostenibles.

INDITEX (Comprar; Precio Objetivo: 43€; Cierre: 41,08€, Var. Día: +1,8%; Var. 2024: +4,2%)