Inditex: Valoración de los resultados

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 4.942 M€ (+49,6%) vs 4.880 M€ (+47,7%) esperados. A tipo de cambio constante aumentan +56%, todavía -11,5% vs 1T19. Las ventas online a tipo constante aumentan +67%.

Margen Bruto 2.962 M€ (+47,9%) vs 2.855 M€(e), lo que supone un margen de 59,9% vs 59,4% en 1T20 y 58,5% esperado. EBITDA 1.235 M€ (+155%) vs 1.113 M€ (+130%) esperados; EBIT 569 M€ vs -508 M€ en 1T20 y 494 M€(e); BNA 421 M€ vs -409 M€ en 1T20 y 359 M€(e).

El resultado de 1T20 incluía una provisión de 308 M€ por la conclusión del programa de optimización de tiendas. Excluyendo esta provisión, el BNA hubiera sido de -175 M€. La caja neta aumenta +25% hasta 7.176 M€. Los costes operativos aumentan +18,5 y el inventario +5% en el trimestre.

Opinión de Bankinter

Los resultados baten ampliamente las expectativas en crecimiento y en márgenes. Las ventas van ganando tracción durante el trimestre, aunque siguen impactadas por las restricciones en mercados como R. Unido, Francia, Alemania, Italia, Portugal y Brasil. De media el 24% de las horas comerciales no han estado disponibles en el trimestre. El 2T21 arranca con fuerza.

Entre el 1 de mayo y el 6 de junio las ventas aumentan +102% frente al mismo periodo de 2020. El 1T20 sigue marcado por las restricciones, aunque se han ido suavizando con el tiempo.

Al comienzo del trimestre, el 30% de las tiendas estaban cerradas (y el 52% tenían restricciones), en febrero el 21%, al final del trimestre el 16% de las tiendas seguían cerradas.

El M. Bruto, que se esperaba plano, aumenta 50 pb 1T20 cuando el impacto del CV-19 no fue todavía significativo tras la amortización de inventarios llevada a cabo en 2019. Una vez desaparecidas las restricciones las perspectivas de crecimiento son positivas en un entorno de vuelta a la normalidad particularmente favorable para el sector textil como muestra el arranque del 2T21.

A pesar de que los resultados siguen afectados por el CV-19, la solidez del modelo se demuestra con una fuerte generación de caja, el aumento de márgenes, la contención de inventarios y el crecimiento de las ventas online, y las físicas cuando no hay restricciones.

El plan estratégico 2020–2022 insiste en el modelo integrado de tiendas y venta online y resultará en mayor rentabilidad y menor intensidad de capital. El grupo no menciona objetivos de crecimiento de las ventas de a largo plazo (+4%/+6% anteriormente) y reanuda su política de dividendo, consistente en un 60% de payout ordinario y dividendos extraordinarios.

El Consejo de Administración de Inditex propondrá a la Junta General de Accionistas un dividendo de 0,70 €/acción para el ejercicio 2020. Estará compuesto por un dividendo ordinario de 0,22 € y un dividendo extraordinario de 0,48 €.

Revisamos el precio objetivo hasta 34€ (desde 32€) y mantenemos recomendación de Compra.

INDITEX (Comprar; Precio Objetivo: 34€; Cierre: 32,3€; Var. Día: -0,25%; Var. 2021: +24,6%)