Iberdrola: Bankinter actualiza precio objetivo

Actualizamos el precio objetivo de la eléctrica desde 4,9€/acción hasta 6,5€/acción, lo que supone un potencial de revalorización de +13% desde los precios actuales, y mejoramos la recomendación desde Neutral hasta Comprar ya que vemos dicho precio como un suelo susceptible de ser mejorado si se van materializando las palancas de mejora que identificamos.
De cara a los próximos meses pensamos que el título se verá influenciado por los siguienes aspectos:
Catalizadores positivos:
- La depreciación del euro favorecerá sus cuentas dado que aproximadamente la mitad del EBITDA se genera fuera de España y de la UEM.
- En los nueve primeros meses de 2014 sus cuentas recogen un impacto negativo de -465M€ por la nueva regulación pero, de ahora en adelante, el fin de la incertidumbre regulatoria en España sería un catalizador.
- La demanda eléctrica en España ha cerrado 2014 con un descenso de -0,2% a/a con datos corregidos por calendario y temperaturas (vs -2,2% en 2013). No obstante, la industrial ya ha dado un giro y esperamos que la demanda total crezca este año en línea con la recuperación económica (+2%).
- La caída del precio del petróleo y del gas abaratará sus aprovisionamientos, lo que se traducirá en una subida de los márgenes hasta que se vayan trasladando a los clientes.
- La retribución mínima al accionista de 0,27€/acción no está en riesgo en la medida en que el negocio está empezando a mejorar y la compañía está cerca de alcanzar su objetivo de deuda neta en 25.000M€ (descontando el déficit de tarifa ya lo habría alcanzado al situarse en 24.673M en sept'14).
- A los precios actuales, dicho dividendo supone una rentabilidad de +4,9%, muy atractiva teniendo en cuenta que nos encontramos en un entorno de tipos cero.
Riesgos:
- ACS todavía conserva el 3,9% del capital del que se irá deshaciendo progresivamente. Esta "presión" de papel puede pesar sobre la cotización de la eléctrica.
- El precio objetivo de 6,5€/acción supone un PER implícito de 17x, algo elevado en términos históricos y de comparables, por lo que la compañía debería ir materializando subidas de BPA para que su cotización pueda seguir subiendo dado que no esperamos ver una mayor expansión de sus múltiplos.
Método de valoración.
- Hemos calculado el precio objetivo en función de un modelo de descuento de flujos de caja con las hipótesis de trabajo recogidas en el cuadro de la izquierda. Ampliaremos el contenido de esta nota tras la publicación de los resultados anuales el próximo 18 de febrero, cuando podríamos "afinar" nuestro precio objetivo.