IAG anuncia ampliación de capital ¿Qué pasará con la cotización?

Ampliación de Capital y Análisis de Resultados 2T20: IAG ha presentado resultados 2T20 debiles, como se estimaba, y anuncia una ampliación de capital por 2.750M€. Con información preliminar, estimamos que será relutiva este año y dilutiva el próximo. En coherencia, reducimos recomendación a Neutral.

Opinión de Bankinter

IAG anuncia una ampliación de capital por 2.750M€ (vs. 4.000M€ de capitalización bursátil en el momento del anuncio vs 3.516M€ actual) que deberá ser aprobada por los accionistas el próximo 8 de septiembre. El principal accionista, Qatar Airways (25,1% del capital), anuncia que acudirá a la ampliación. Los fondos irán destinados a sanear el balance y reducir endeudamiento (bien para solvencia). Se trataría solo de capital privado, y con este planteamiento descarta la entrada estatal, como ha sucedido con Lufthansa o KLM-AirFrance.

La Ampliación de Capital: tiene sentido desde el punto de vista estratégico y le permitirá mejorar la solvencia que se ha visto deteriorada por COVID-19. Como referencia, el apalancamiento del Grupo (deuda sobre Ebitda) ha aumentado hasta 4,2x desde 1,4x a diciembre 2019 y la DFN ha aumentado hasta 10.463M€ desde 7.508M€ en 1T20.

Sin detalles concretos sobre la ampliación, un cálculo preliminar de un análisis de escenarios nos lleva a estimar lo siguiente: en 2020, aplicando una Tasa de Descuento de 15%, 20% (descuento habitual en condiciones normales de mercado) y 50% (escenario COVID-19), el BPA post-ampliación se situaría en -0,63€, -0,61€ y -0,47€, niveles que comparan con - 1,24€ estimado antes de la ampliación.

Otorgamos una elevada probabilidad a que el descuento exigido se sitúe en el rango alto por COVID-19 (>20%). Con todo ello, la operación en 2020 sería relutiva para los accionistas. Es así por el hipotético impacto positivo en coste de la deuda y porque las pérdidas serían repartidas entre un mayor número de acciones.

Sin embargo, este mismo análisis realizado en 2021, derivaría en un BPA post-ampliación de 0,12€, 0,11€ y 0,09€ respectivamente, nivel que compara con 0,20€/acc. antes de la ampliación. Por lo tanto, sería relutivo en 2020 y dilutivo en 2021. Siendo lo más razonable analizar la operación en 2021 porque 2020 es un año perdido en términos de resultados.

En este contexto reducimos recomendación a Neutral por:

(i) Riesgo Ampliación de Capital. Estimamos una Prima exigida a los accionistas elevada y operación dilutiva en 2021 (nuestro escenario central).

(ii) Operación de M&A en escenario de COVID-19 (AirEuropa).

(iii) Riesgo de rebrotes, particularmente en Europa.

(iv) Resultados 2T20 débiles con fuerte deterioro de las cuentas y aumento de la deuda.

Todo ello nos lleva a adoptar una actitud más conservadora en la valoración. En coherencia, reducimos recomendación a Neutral desde Comprar y Pº Objetivo hasta 2,0€/acc. desde 3,4€/acc. anterior (potencial +14%).