IAG: Análisis fundamental
Los buenos resultados de 2014 y la mejora de "guidance" de
la compañía refuerza nuestra recomendación de Comprar.
Revisamos nuestro Precio Objetivo desde 8,6€ hasta 9,8€,
obteniendo un potencial de revalorización de +21%. La
mejora en la eficiencia de la flota y el incremento de la
capacidad prevista para 2015 (+5,5% AKOs) seguirán
impulsando la trayectoria de IAG.
RESULTADOS:
Principales cifras de 2014: Ingresos por pasaje 17.825M€
(+9,6%); Ingresos Totales 20.170M€ (+8%); Ebitdar 1.886M€
(+32%), Ebitda 2.146M€ (+39%); Beneficio Operativo
1.029M€ (+95%); BNA 982M€ (vs. 122M€ en 2013) y BPA
0,48€ vs. 0,07€ en 2013.
Principales Indicadores Operativos: Asientos por Km
Ofertados (AKO) 251.931M, que supone un aumento de la
capacidad de +9,3%. El Coeficiente de Ocupación se mantuvo
más o menos estable en 80,4% (vs. 80,7% en 2013), así los
Pasajeros por Km Ofertado aumentaron +8,7% hasta
202.553M. En consecuencia, el Ingreso Unitario del Pasaje por
AKO (Ingreso/AKO) se situó en 0,071€ (+0,4%), mientras que
el Coste Unitario se redujo -3% hasta 0,069€ y, excluido el
combustible, permaneció en 0,046€ (como muestra el cuadro
en el reverso de esta página).
PERSPECTIVAS:
De cara a 2015 la compañía mejora guidance, esperando que
el beneficio operativo (Ebit) supere los 2.200M€ vs. 1.800M€
anteriormente estimado, en base a un aumento de la
capacidad (medida en AKO) de +5,5% aproximadamente y
una disminución del coste de combustible en torno a -5%.
CONCLUSIONES:
(i) El esfuerzo en reestructuración de costes combinado con
un aumentó +9,3% de la capacidad media, medida en AKO,
han dado sus frutos con unos resultados muy satisfactorios y
que están siendo reconocidos por elmercado, comomuestra el
gráfico (superior izquierda) de la evolución bursátil.
(ii) Gran parte del ahorro se debe a la estrategia de
reposicionamiento de flota, con aviones más eficientes que
potencian el ahorro de consumo de combustible y reducen los
costes de mantenimiento. Y, en menor medida, se explica por
la caída del precio del petróleo, cuyo impacto ha sido limitado
por las elevadas coberturas sobre el consumo de queroseno. El
gasto en combustible, que representa el 34% sobre el total de
los gastos operativos, prácticamente no aumentó respecto a
2013 (5.987M€; +0,7%) frente a un incremento de los
ingresos de +8%. En 2015 estimamos una caída de -6% a/a
(33% sb/ total gastos).
(iii) Las claves para IAG en el corto plazo se centrarán en el
desenlace de la OPA sobre Aer Lingus (que de producirse,
generaría valor para el accionista según nuestras
estimaciones en base a la última oferta realizada de
2,55€/acc.), la entrada Qatar Airways en el capital
(posicionándose como el primer accionista) y el ahorro del
combustible (que vendrá tanto por la eficiencia como por el
menor coste del queroseno).
(iv) Identificamos la exposición a la divisa como un riesgo al
alza (aproximadamente el 50% de la deuda está en dólares y
el 27% en libras) por lo que hemos aplicado al modelo de
valoración una sobreprima de +1% a la yield del Ibex,
obteniendo una Prima de Riesgo (RP) de 4,4%. Además,
utilizamos la media ponderada de la TIR del T-Note, Gilt y
bono español a 10 años para calcular la tasa libre de riesgo.
(v) Por último, hemos tenido en cuenta el déficit de pensiones
(2.699M€) en base a la pérdida actuarial no reconocida en el
balance de 2012.
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