H&M: Valoración de los resultados del primer trimestre de 2022 (rebajamos recomendación a vender)

Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 49.166 MSEK (+23% a/a) ya publicado hace unos días. Margen Bruto 24.260 MSEK (Margen: 49,3%) vs 24.775 MSEK esperados (Margen: 50,4%); EBIT 458 MSEK vs 1.249 MSEK esperados; BNA 217 MSEK vs 801 MSEK esperados. La posición de Caja Neta asciende a 17.446 MSEK.

Opinión de Bankinter

Los resultados, cerrados a 28 de febrero, incumplen las expectativas, incluso aunque las cifras todavía no acusan la suspensión de operaciones en Rusia, 6º mayor mercado del grupo y que representa el 4% de los ingresos. Con un crecimiento a tipo de cambio constante de +18%, las ventas ganan tracción vs el crecimiento de +12% en 4T 2021 pero no alcanzan los niveles pre-pandemia (todavía un 11% inferiores a los 54.948 MSEK en 1T 2020).

En el trimestre, el grupo cumple el objetivo de mejorar el Margen Bruto en 100 pb por un menor esfuerzo promocional, pero en un nivel de 49,3% todavía no recupera los niveles pre-pandemia (51% en febrero 2020) apuntando a fuere presión de precios de materias primas y fletes. Las perspectivas para 2022 se ensombrecen.

Creemos que es difícil que el grupo consiga el objetivo de un aumento anual de +10%/+15% de las ventas (hasta duplicar la cifra actual en 2030) en un entorno de ralentización del consumo en Europa (66,5% de las ventas en 2021) y cierre de operaciones en Rusia y Ucrania (185 tiendas, 4% del total). De hecho, en el periodo 1-28 de marzo el crecimiento se ralentiza hasta +6%. Los márgenes se verán penalizados por el cierre de tiendas en Rusia (mientras siguen pagando los alquileres), aumento de los costes operativos (energía, transporte, salarios) y posibles disrupciones por brotes de CV-19 en Asia donde el grupo localiza parte de su producción.

El grupo podría compensar un panorama de crecimiento de ventas más débil difiriendo inversiones, pero esto ralentizaría el programa de optimización de su estructura de costes y racionalización de la red, mermando el potencial de crecimiento a medio plazo.

En este entorno no prevemos que el grupo recupere los niveles de ingresos y márgenes pre-CV19 hasta 2023. A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva de ~5% (al que se une el programa de recompra de acciones equivalente al 12% de la capitalización bursátil) no vemos catalizadores para impulsar el valor.

Rebajamos la recomendación a Vender y tras los resultados revisaremos a la baja estimaciones y Precio Objetivo.

H&M (Vender; P. objetivo: En revisión; Cierre: 144,88SEK; Var. -2,2%; Var. Año: -18,6%)