H&M: Los resultados no alcanzan las expectativas (valoración)

Principales cifras vs consenso de Bloomberg: Ingresos 60.897 MSEK (+6% a/a) ya anticipados hace unos días, vs 64.054 MSEK (+11,5%) esperados. Margen Bruto 31.015 MSEK (Margen: 50,9%) vs 31.125 MSEK esperados (Margen: 50,8%); EBIT 4.373 MSEK vs 4.601 MSEK esperados; BNA 3.319 MSEK vs 3.531 MSEK esperados. La posición de Caja Neta asciende a 13.555 MSEK (vs 17.441 MSEK en 3T22 y 7.700 MSEK en 2T23).

Opinión de Bankinter: Las ventas ya se publicaron hace dos semanas y el foco se centra en los márgenes y el arranque del 4T (septiembre). Las ventas decepcionaron con un crecimiento a tipo de cambio constante en el 3T23 de +0% vs +6% esperado. No consiguen ganar tracción frente a los trimestres previos (+0% vs +0%, +3%, +0% y -4% en 2T23, 1T23, 4T22 y 3T22 respectivamente). El arranque del 4T23 es débil.

En el mes de septiembre las ventas caen -10% a tipo de cambio corriente. El grupo alega condiciones climáticas atípicamente calurosas. Mantienen un ritmo decepcionante respecto a su rival Inditex (+16,6% a tipo de cambio constante en el 2T entre mayo-junio y + 15% en 1T en febrero-abril), pero el mercado da crédito a la historia de reestructuración del grupo. En el 3T23 el M. Bruto mejora desde 49,0% en 3T22 hasta 50,9% aunque el grupo alega que el esfuerzo promocional ha sido mayor, y el Margen EBIT de 1,6% hasta 7,4%. Los costes Operativos se reducen -4%. Estos márgenes comparan con 58,2% y 18,8% respectivamente para Inditex. Hay que tener en cuenta que en 3T22 el grupo incluyó costes no recurrentes de 2.100 MSEK por el cese de operaciones en Rusia. Excluyendo estos cargos, el EBIT aumenta +58% y la generación de cash Flow +118% hasta 12.257 MSEK. El grupo declara en su comunicado que el objetivo de alcanzar un Margen EBIT del 10% en 2024 avanza en la dirección correcta y que en el trimestre han priorizado rentabilidad e inventarios. Éstos disminuyeron -21% en 3T23, lo que debería dar alivio al Margen Bruto el próximo trimestre.

Mantenemos recomendación de Vender y ponemos el P. Objetivo en revisión (anterior 140SEK). No consideramos suficiente el descuento de los múltiplos de valoración vs Inditex, con crecimiento y rentabilidad ampliamente superiores, (PER 24 15,3x; EV/EBITDA 6,8x).

Fuente: Análisis Bankinter.