Grifols: Nuevo ataque de Gotham City Research (valoración)

Gotham City Research publicó ayer una nueva nota resaltando un pago a cuenta de Grifols a Haema por 319M€ que opina se ha convertido en un préstamo entre Scranton (holding en el que están presentes varios miembros de la familia Grifols)y Haema + BPC.

Grifols consolida estas dos compañías a pesar de no tener participación accionarial, alegando que controla sus consejos de administración y que tiene una opción de compra (que no tiene fecha de vencimiento y previsiblemente nunca se ejercitará). El pago a cuenta lo gestionan Haema y BPC como un préstamo con Scranton y funciona como un cash pool.

Según Gotham, la gestión del pago a cuenta no está explicado en la auditoría ni en el último call con analistas y es un nuevo ejemplo de las complejas y oscuras relaciones entre la compañía, sus filiales y partes relacionadas. Además, pone en duda la eficacia de los cambios anunciados en la gobernanza corporativa (nuevo CEO, salida de los miembros de la familia de equipo ejecutivo) y opina que son intentos para aparentar que hay reformas, mientras que las relaciones con el grupo de compañías no se han modificado ni explicado. Por último y como hizo en su nota anterior, lanza una lista de preguntas, en esta ocasión a los consejeros independientes.

Opinión de Bankinter

Noticia negativa que ayer hizo caer al valor un -11% (lleva una caída de -52% desde el primer informe de Gotham del 9 de enero). Gotham incide sobre la complejidad de las relaciones inter grupo que no han sido aclaradas y la financiación intra grupo. No ha habido información de las investigaciones de la CNMV ni sabemos si las habrá. En nuestra opinión, además de los problemas que resalta Gotham, Grifols tiene un endeudamiento muy elevado (8,2x EBITDA), no genera cash flow libre, está vendiendo activos para rebajar su deuda y, la compañía tiene un problema reputacional que consideramos ha dañado seriamente su credibilidad. Mantenemos invariados nuestra recomendación de Vender y Precio Objetivo en Revisión.

GRIFOLS (Vender, Pr. Objetivo: En Revisión; Cierre 6,898€; Var. Día -11,27%; Var. Año: -55,4%).