Grifols. Inicia el proceso de emisión de un bono senior por 2.000 mln eur. (más valoraciones)

Como ya adelantó el pasado 17 de septiembre, Grifols ha iniciado el proceso de emisión de bonos senior no garantizados por valor de 2.000 mln eur con un vencimiento de 7 años tanto en euros como en dólares estadounidenses.

Los fondos procedentes de la emisión se utilizarán para financiar la compra de la totalidad del capital de Tiancheng Phatrmaceutical Holdings, que a su vez posee el 89,88% de las acciones ordinarias y el 1,08% de acciones preferente de Biotest AG. También financiarán la de devolución de préstamos con su accionista principal Tiancheng International Investment Limited (TIIL) de acuerdo con los términos del contrato de adquisición. Adicionalmente, estos fondos servirán para financiar la OPA del resto de las acciones que no están en posesión de TIIL y los gastos relacionados con la operación.

Se espera que la emisión de los bonos concluya el próximo 7 de octubre. Las agencias calificadoras Fitch y S&P han asignado una calificación de B+ y B a la emisión de bonos respectivamente (unsecured senior bonds), calificación que se sitúa dos escalones por encima de la otorgada por Moody´s..

Valoración.

1-. Era previsible que Grifols acudiera al mercado para financiar la operación anunciada el pasado 17 de septiembre. La prontitud con la que ha procedido a la emisión, a pesar de que la operación necesita la autorización de diversas autoridades de competencia, y que a día de hoy se desconoce el importe final que Grifols tendrá que abonar, al incluir una Oferta Pública de Adquisición, se debe al interés de la compañía por cancelar el crédito puente.

2-. Entendemos que la emisión actual tendrá un coste mayor a las emisiones previas realizadas por Grifols (nov-19 emisión de dos bonos senior por importe de 770 mln eur y 905 mln eur con cupones de 2,25% y 1,625% respectivamente), dado el elevado endeudamiento “post-money” (aprox. 5,4x DFN/EBITDAe), y los peores niveles de rating (S&P BB- y Fitch BB-). No obstante, no creemos que Grifols encuentre dificultades en financiar esta operación a un precio razonable, ya que la operación, tal y como explico la compañía en la presentación a inversores posterior al anuncio de la transacción, trae consigo importantes beneficios para la compañía que ayudarán a mejorar los resultados considerablemente. Recomendación SOBREPONDERAR, P.O. 31,68 eur/acc.