Grifols. Valoración de los resultados

Los ingresos alcanzan EUR 683,7m (+2,6% comparable, +3.5% excl. divisa), debido a la desaceleración de la división de Biociencia (88,5% de los ingresos consolidados), que alcanza EUR 604,8m (+3% comparable), teniendo en cuenta una base comparable más exigente.

Por otro lado, la finalización del acuerdo de distribución del Wadiana con J&J a mediados del 2012, ha llevado a reportar una caída del 6,3% en los ingresos en Diagnóstico (EUR 32,6m), con un comportamiento plano en Hospital (EUR 27,2m, +0,4% comparable).
Mix geográfico de ingresos: A la debilidad del mercado europeo (-1,5% c.c.) se une una caída de los ingresos generados en Norteamérica (-0,5% c.c.), justificada fundamentalmente, por el nuevo marco de precios más desfavorable en Canadá.
Por otro lado, sigue destacando la fortaleza del crecimiento en otras regiones (+28,4% c.c. comparable), con crecimientos de Latinoamérica del 50% y del 40% en Asia.
Mejora de márgenes: El mix geográfico de ingresos, junto al aumento de la eficiencia en la gestión de los inventarios de plasma, ha permitido mejorar los márgenes brutos consolidados (51,2%, +1,5 p.p.). Esta mejora se traslada a lo largo de la cuenta de resultados, justificando la desviación a nivel operativo.
Resultado neto: EUR 91m (+34%), respaldada por la mejora puntual del tipo impositivo. Mientras que la mejora de márgenes habría explicado un 4% de la desviación a nivel de BN, la confluencia en el trimestre de una deducción fiscal vinculada a gastos de I+D del ejercicio 2012 y de la unificación fiscal de todas las compañías en Carolina del Norte, habrían contribuido a mejorar de forma considerable la tasa fiscal consolidada (27,4%).
Conclusión: Resultados en línea a nivel de ingresos y muy por encima de nuestras estimaciones y las del consenso a nivel de neto, apoyados en deducciones fiscales no recurrentes, vinculadas a I+D del 2012. Esperamos una aceleración de los ingresos durante la segunda parte del año, mientras que la mejora de márgenes se irá atenuando a lo largo del año. En nuestra opinión, los niveles de cotización actuales (14,1x EV/EBITDA'14 y 28x P/E'14e ajustado) descuentan la buena evolución esperada del negocio).