Grifols: valoración de la caída de ayer

La caída era -5% antes del conference call. Los temas que nos parecen conflictivos son: (i) BPC Plasma (Grifols la consolida a pesar de no tener participación accionarial) paga un dividendo de 266M€ de a su accionista Scranton (sociedad patrimonial, en parte (¿30%?) de la familia Grifols) supuestamente sin salida de caja porque realiza el pago entregando “Otros Activos Financieros No Corrientes” (que puede ser cualquier tipo de inversiones financieras, distintas de efectivo).

Es un movimiento que no se ha explicado, pero posiblemente suponga un quebranto patrimonial para los minoritarios de Grifols por ese mismo importe, puesto que la contrapartida del Pasivo sólo pueden ser los Recursos Propios, según nuestra opinión preliminar, en base a la confusa e insuficiente información disponible al respecto. Como referencia de un orden de magnitud, el BNA 2023 de Grifols fue 59M€, importe inferior a este dividendo.

(ii) La auditoría no está firmada por el auditor, es decir, no incluye la carta de opinión del auditor, aunque la Compañía dijo en el conference call que espera recibirla hoy. En 2024 cambia el auditor: de KPMG a Deloitte. Desconocemos si tiene alguna relación con esto o si es una simple coincidencia.

(iii) Incertidumbre sobre si habrá cash flow libre en 2024. A pesar de que la propia Compañía estima un EBITDA ajustado de 1.800M€ y de que anteriormente había afirmado que generaría cash flow libre en 2024. Además, consideramos que siguen abiertas las incertidumbres sobre los aspectos que nos parecen más relevantes: no se ha hecho público el contenido de la información entregada a la CNMV, estructura corporativa indefinida y relaciones comerciales con partes vinculadas y los accionistas de referencia.

En consecuencia, nuestra recomendación sigue siendo Vender y nuestro Precio Objetivo continúa En Revisión. Y es así desde el 9 de enero (anteriormente Neutral), el primer día en que empezaron a aflorar informaciones cuestionando la fiabilidad de sus cuentas. Desde entonces Grifols ha caído -47% (desde 14,245€ hasta 7,58€).

GRIFOLS (Vender, Pr. Objetivo: En Revisión; Cierre 7,584€; Var. Día -34,93%; Var. Año: -50,9%).