Fusión entre Mediaset y Mediaset España (Valoración)
Análisis Bankinter
La fusión se plantea a través de la creación de una sociedad holandesa denominada Media for Europe (MFE) que cotizará tanto en Madrid como en Milán. La ecuación de canje para los accionistas de Mediaset Italia es de un título por cada título de MFE y para los de Mediaset España de 2,33 títulos por cada uno de Mediaset España.
Los accionistas que prefieran recibir efectivo podrán hacerlo. Se establece un pago de 6,544€ por título para Mediaset España y 2,77€ para los de Mediaset Italia. Ahora bien, se reserva 180M€ a este fin, lo que implica que más del 95% de los accionistas deben aceptar el canje. Una vez finalizada la operación, MFE distribuirá un dividendo de 100M€ y ejecutará un programa de recompra de acciones por 280M€. Esta operación se votará en las juntas de Mediaset y Mediaset España el próximo 4 de septiembre.
OPINIÓN: La valoración implícita para los títulos de Mediaset España nos parece baja, 6,544€. Este precio es inferior tanto al cierre de mercado del viernes (6,912€) como a nuestro precio objetivo (7,6€). Por ello, prevemos que el valor caiga hoy con fuerza. Lo más atractivo sería vender a la apertura aprovechando esa cotización superior. Dicho esto, desde un punto de vista estratégico la operación tiene sentido.
El sector media se enfrenta a un entorno de caída de ingresos publicitarios y de aumento de competencia. La entrada de grandes compañías de contenidos por Internet implica que la publicidad se redirija hacia este nuevo y pujante segmento de mercado que gana penetración a tasas elevadas. Con ello, las cuentas de las compañías de media se resienten. En concreto, las de Mediaset España muestran un goteo a la baja en ingresos que acumula ya tres trimestres consecutivos.
Por ello, la consolidación sectorial tiene sentido: permite reducir costes, reforzar contenidos y colaborar en el desarrollo de sistemas de streaming. De hecho, con la operación se produce un ahorro de costes de alrededor de 100M€/110M€ y es acreativa a nivel de BPA a partir de 2020.