FAES: Presentación de las líneas estratégicas 2018

La compañía presentó las líneas estratégicas para 2018. (1) Previsión de resultados frente a consenso Reuters: Ventas 319M€/322M€ (+14%/+15%) vs 331,04M€ esperados; Ebitda 69M€/71M€ (+20%/+23%) vs 69,4M€ esperados; BNA 50M€/51M€ (+19%/+21%) vs 47,56M€ esperados.

(ii) Ingresos de licencias de Bilastina: 39,2M€ (+7,4%). Pensamos que esta cifra se quedará corta ya que Japón contabilizará ventas todo el ejercicio sin restricciones y el inicio de año ha sido alentador. En enero 2018 han conseguido alcanzar el 12,9% de las ventas de 2017.

(iii) Nutrición Animal: esperan alcanzar en 2018 unas ventas de 53,04M€ (+3,1%);

(iv) Las adquisiciones de Nutrición y Salud Animal realizadas en 2017: Initial Technical Foods (abril 2017) y Tecnovit (junio 2017) contabilizarán en todo el ejercicio en 2018 y su aportación será positiva ya que en 2018 no habrá gastos extraordinarios derivados de las operaciones. A su vez, deberán aflorarán sinergias operativas. Initial Technical Foods facturó en 2017 un total de 7,6M€ y en 2018 apenas se espera crecimiento. A nivel de neto perdió -0,24M€ y en 2018 será positivo. Tecnovit ventas 2017 14,1M€ y BNA 1,7M€. Pensamos que las sinergias de estas dos operaciones rondará entre el 2%/3% de las ventas conjuntas, aprox. 0,6M€.

(v) Laboratorios Diafarma (adquirida en junio 2017) esperan para 2018 Ventas 56,5M€ (+6,6%); Ebitda 6,2M€ (+72,2%) y BNA 4M€ (+110,5%).

(vi) Adquisiciones: Continuarán con su estrategia de adquisiciones y esperan cerrar alguna en 2018. Estas no serán en adquirir nuevas moléculas sino en parafarmacia, OTC o salud animal.

(vii) Endeudamiento. En caso de materializarse adquisiciones, la compañía no tendría problemas para financiarlas con deuda. DN/FFP 14,6% (vs caja de 35M€ en 2016). El incremento del endeudamiento fue consecuencia de la adquisición en 2017 (Initial Technical Foods, Tecnovit y Diafarma). Importe de inversiones inorgánicas: 91M€. De no realizar adquisiciones ni pagar un dividendo extraordinario el ratio DN/FFP se situaría en 5%.

OPINIÓN: El ejercicio 2018 y 2019 parecen muy alentadores en toda las líneas de la cuenta de resultados coincidiendo con un balance muy sanea sin apenas deuda. A nivel de múltiplos cotiza a un EV/Ebitda’18 de 10x y un PER’18 de 14,7x con una gran probabilidad de sorprender al alza en 2018. DPA’18 de 0,118€ (+9,3%); rentabilidad por dividendo de 4,21%. Pensamos que el valor apenas tiene recogidas las bonanzas de las adquisiciones realizadas en 2017 ni la repercusión de Bilastina en Japón. Las posibilidades de sorpresas positivas son elevadas y, en consecuencia, revisamos al alza la recomendación a COMPRAR frente a Neutral actual. A lo largo de los próximos días publicaremos una nota con la actualización del precio objetivo de 3€.