Faes Farma (Pre-1T22): Superando las dificultades

Estimamos que, tras superar las varias dificultades enfrentadas durante el trimestre (vencimiento patente Bilastina en España, finalización licencia MSD, incremento de costes), Faes Farma registrará un nuevo trimestre de sólidos resultados con tasas de crecimiento, superando incluso los objetivos marcados para el conjunto del ejercicio (2022e ingresos +8% y Bº Neto +11%).

La recuperación de los pedidos de Bilastina por parte de socios licenciatarios y el fuerte crecimiento del negocio internacional (dos meses de inorgánico de Global Farma), apoyarán un incremento de las ventas de doble digito. Adicionalmente, el mayor crecimiento de ventas de productos más rentables, junto con la aplicación de eficiencias operativas, habrá permitido compensar los incrementos de costes, elevando el crecimiento del Bº Neto por encima del 15% durante el trimestre. Los resultados del trimestre se sitúan en línea con nuestra previsión de resultados para el conjunto del ejercicio y nos llevan a reiterar nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y precio objetivo de 4,75 eur/acc.

Destacamos:

► Los resultados de Faes Farma durante el 1T22 deberían mostrar un crecimiento tanto de ingresos como de resultados que se sitúe en línea para la consecución de los objetivos de la compañía para el conjunto del ejercicio (2022e ingresos +8% y Bº Neto +11%). Si bien es cierto que la compañía enfrentará mayores restos durante el 1S22, la comparativa durante el 1S22 será menos exigente, por lo que esperamos que la compañía registrará un mayor crecimiento durante el primer semestre.

► Durante el 1T22, Faes Farma ha tenido que superar varios obstáculos: 1) el vencimiento de la patente de Bilastina a partir de junio de 2021 en España (junio de 2022 en el resto de países europeos), 2) la finalización del contrato de licencia de Ristfor y Ristaben para la diabetes con MSD, 3) la bajada de precio de Bilastina en Japón, 4) la incertidumbre y volatilidad en el mercado de nutrición animal derivado de las consecuencias de la guerra en Ucrania. No obstante, los aspectos positivos más que compensarán estos contratiempos y permitirán a la compañía seguir mostrando tasas de crecimiento positivas tanto a nivel de ingresos como de beneficios. Entre estos destacar: 1) el retorno de pedidos de API por parte de los socios licenciatarios de Bilastina tras el ajuste de inventarios tras el periodo de pandemia, 2) el crecimiento del negocio de licencias (excluyendo Bilastina), tras los nuevos lanzamientos y acuerdos de licencia, 3) fuerte crecimiento proveniente de las filiales en Latam, y vinculado a este de las exportaciones (incluye crecimiento inorgánico por la integración de Global Farma que en 2021 se integró a partir del mes de marzo).

► Estimamos que ingresos de Faes Farma aumentarán en torno al 11,5% hasta los 116,9 mln eur durante el 1T22, impulsados por la evolución del negocio de licencias y el resto de negocios internacionales a través de filiales y exportaciones. Este crecimiento se sitúa por encima de la previsión de crecimiento de la propia compañía para el conjunto del ejercicio situada en el 8% y se debe en parte a la comparativa menos exigente durante la primera parte del ejercicio.

► Estimamos que el margen EBITDA sobre las ventas totales se expandirá en torno a 55 p.b hasta el 28,9% a pesar de las presiones inflacionistas. Estimamos que habrá logrado compensar la subida de costes con la venta de mayores volúmenes de productos más rentables (impulsado por las mayores ventas de Bilastina y la desconsolación de las licencias en diabetes de MSD) y la implementación de eficiencias operativas. Esta mejora de márgenes nos lleva a estimar un crecimiento del EBITDA del 13,6% hasta 33,8 mln eur. Estimamos que el Bº Neto aumentará un 15,6% hasta los 24,8 mln eur, también superando el objetivo anual que apunta a un crecimiento del Bº Neto del 11%.