Estrategia en bancos EE.UU.: Los Beneficios crecen a doble dígito y los múltiplos de valoración son atractivos .

Nuestra estrategia de inversión en bancos de EE.UU está funcionando. La rentabilidad acumulada en nuestras entidades favoritas desde que recomendamos invertir el 20/11/2017 asciende a: +15,6% en Bank of America; +15,5% en JP Morgan; +4,2% en Morgan Stanley y -1,5% en Citigroup.

Reiteramos nuestra recomendación de Comprar en base a: (i) el buen momento en resultados de las principales entidades con la excepción de Wells Fargo, (ii) el sector cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos – el descuento medio en términos de PER 2019 estimado alcanza el 30,0% en relación al S&P 500 - y (iii) las principales entidades prevén aumentar la rentabilidad por dividendo, actualmente en 2,3%, factor que limita el riesgo de caída en las cotizaciones. Nuestras entidades favoritas siguen siendo por este orden: 1º Bank of América, 2º JP Morgan, 3º Morgan Stanley y 4º Citigroup.

Nuestra visión: Los resultados del 1S’18 confirman el buen momento por el que atraviesa el sector en términos de actividad, ingresos y rentabilidad.

(i) La inversión crediticia crece a un ritmo cercano al 4,0% - salvo Wells Fargo cuyo crecimiento está limitado por la Fed – y el margen con clientes evoluciona positivamente a pesar del escaso diferencial existente entre los tipos de interés de referencia a corto y largo plazo. El diferencial entre el bono del Tesoro a 2 Años y su equivalente a 10 A – actualmente en torno a 30 pb – se sitúa en mínimos históricos, factor que dificulta la gestión del margen de intereses. En este entorno, el diferencial medio en hipotecas (30 A) alcanza 192 pb (+30 pb YTD; +47 pb a/a) con un coste de financiación minorista estable (~40 pb), (ii) el repunte en la volatilidad de los mercados facilita el aumento en los ingresos por trading, (iii) los índices de calidad crediticia y solvencia evolucionan positivamente y (iv) la rentabilidad (RoTE) es elevada (~11,0%/21,6%).

Nuestras entidades favoritas son las más expuestas al negocio minorista - más sensible a la evolución de los tipos de interés- y son por este orden: 1º Bank of América (+28,8% en BNA), 2º JP Morgan (+18,3% en BNA), 3º Morgan Stanley (+38,7% en BNA por segundo trimestre consecutivo) y 4º Citigroup por la favorable evolución de su división internacional. Pensamos también que el Fondo BGF World Financials (+3,2% en el conjunto del año) sigue siendo un vehículo de inversión interesante en banca global.