Escenario operativo de Banif

Los focos de inestabilidad continúan abriéndose a una velocidad que contrasta con la falta de acción institucional. Sintetizamos en tres puntos las áreas sobre las que la agenda institucional deberá proyectar claridad en las próximas semanas para evitar una deriva hacia escenarios extremos.

En primer lugar, la desconexión de la circularidad entre riesgo soberano y financiero; la Comisión Europea se ha alineado con la propuesta del FMI de apoyarse en los mecanismos de estabilidad (ESM) para las recapitalizaciones bancarias.
En segundo lugar, la gestión de una hipotética salida de Grecia de la zona Euro (no es nuestro escenario principal), con un levantamiento de cortafuegos, en forma de (i) liquidez desde el BCE, (ii) garantías de depósitos a nivel europeo, y (iii) eurobonos.
Por último, tratar de recuperar las expectativas de crecimiento en la zona Euro. En este sentido, la última batería de indicadores recogen una recesión en 2T12 del orden del 0,3%-0,4% trimestral en la UME (venimos de un 0% en 1T12 y -0,3% en 4T11).
No obstante, la agenda institucional europea continúa adoleciendo de falta de determinación, coordinación y rapidez en la toma de decisiones. Las posiciones encontradas sobre cómo canalizar los recursos de los mecanismos de ayuda (EFSF/ESM) al sector financiero o el papel que debe jugar el Banco Central Europeo en la actual fase de la crisis, no están facilitando la labor de formación de expectativas a corto y medio plazo.
En cualquier caso, se nos antoja complicado un cambio inminente en la dinámica institucional, y apenas vemos catalizadores que establezcan un punto de inflexión hasta pasadas las elecciones griegas. Esta pobre gestión de la crisis está haciendo mella sobre las variables cíclicas europeas. Así, la profundización en zona de contracción de los índices de confianza, tanto de empresarios como de consumidores, es un reflejo de esta incertidumbre que podría extender la recesión en la medida que se pospongan las decisiones de inversión y de consumo.
En EEUU, en el último mes también ha habido cierto deterioro cíclico, aunque en menor medida que en Europa. Así, los registros de empleo del mes de mayo decepcionaron las expectativas. Apenas se crearon 69.000 nuevos puestos de trabajo y el dato de abril se revisó a la baja de forma sustancial. A destacar, la caída del salario por hora, lo que, unido a la estabilidad del número de horas trabajadas, se está traduciendo en una ralentización del crecimiento de la masa salarial, lo que constituye un lastre para el consumo privado del 2T12. Sin embargo, pensamos que este leve deterioro de los registros macro en EEUU tiene un carácter temporal y puede ser reconducido a corto plazo, al contrario de lo que está ocurriendo en la zona Euro.