ENDESA: Reitera guías tras los resultados del 1T 2024. Comprar.

Valoración y rentabilidad por dividendo en niveles atractivos. Resultados operativos del 1T 2024 en línea y BNA por debajo del consenso debido a mayores impuestos. Impactos negativos en resultados:

(i) Menor margen unitario en electricidad

(ii) Caída en la contribución del negocio del gas

(iii) Mayor coste de la deuda y

(iv) Mantenimiento del impuesto sobre el 1,2% de los ingresos no regulados.

Por el lado positivo:

(i) Nueva capacidad en renovables

(ii) Mayor producción hidroeléctrica y

(iii) Mayor contribución del negocio regulado de redes.

El equipo gestor reitera las guías para 2024 con un BNA proforma de entre 1.600M€ y 1.700M€ (951M€ en 2023). La recuperación del margen en el negocio del gas (negativo en la segunda mitad de 2023), una exposición limitada al pool eléctrico gracias a su política de coberturas, y la ausencia de provisiones extraordinarias permitirán la gradual recuperación de resultados. Nuestras estimaciones se colocan en la parte baja del rango de las guías de la compañía.

Mantenemos la recomendación de Compra tras estos resultados. Motivos:

(i) Crecimiento. Aunque no de una manera tan optimista como espera la compañía, nuestro escenario contempla un crecimiento medio anual en EBITDA Proforma de +5,5% en 2023-26 vs +9% en su Plan Estratégico;

(ii) Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones el PER se situaría en 11,6x para 2024 ; (iii) Alta rentabilidad por dividendo, 5,7% con el DPA suelo de 1,00€/acción para 2024-26;

(iii) Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan el 90% de la producción;

(iv) Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,1x estimado para diciembre 2024.