ENDESA: Los resultados 2022 baten ligeramente expectativas con sorpresa positiva en dividendo (valoración)

Principales magnitudes comparadas con estimaciones: EBITDA ordinario 5.327M€ (+25%) vs 5.166M€ est; EBITDA total 5.565M€ (+30%); BNA ordinario 2.398M€ (+26%) vs 2.227M€ est. BNA total 2.541M€ (+77%); Fondos Generados por las operaciones 1.672M€ (-36%);

Deuda Neta 10.900M€ vs 8.886M€ en diciembre 2021. El DPA por acción con cargo a los resultados de 2022 se sitúa en 1,59€accion (+10%) y supera las guías del equipo gestor de 1,50€/acción.

Opinión de Bankinter:

Resultados 2022 ligeramente mejor que las estimaciones del consenso en EBITDA y BNA ordinarios. Las plusvalías por la venta de Endesa X permiten avances mayores en resultados. Por el lado positivo destacamos:

(i) El incremento en la capacidad de renovables (+11%)

(ii) Una mayor producción de energía térmica (+71%) y

(iii) La mejora en el margen unitario en generación y comercialización (hasta 42€/MWh desde 32€/MWh).

Por el lado negativo:

(i) Menor contribución del negocio de redes (EBITDA -14%);

(ii) Menor producción hidroeléctrica (-27%) debido a las desfavorables condiciones meteorológicas y

(iii) Deterioro en el capital circulante (2.900M€) que resulta en una pobre generación de Cash Flow (-36%) y en un importante incremento de la deuda en el periodo.

En términos de remuneración al accionista, el equipo gestor propone en DPA con cargo a los resultados de 2022 de 1,59€ (+10%) superando la guía de 1,50€/acción anunciada en la presentación del Plan Estratégico 2022-2025 el pasado mes de noviembre.

Tras estos resultados, Endesa reitera las guías para 2023 que ya adelantó en la presentación del Plan Estratégico: EBITDA ordinario de entre 4.400M€ y 4.700M€ con un BNA ordinario de entre 1.400M€ y 1.500M€ y un DPA de 1,00€/acción. Mantenemos la recomendación de Compra.

Los motivos:

i) Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones, el PER se sitúa en 13,5x para 2023 y 11,6x en 2024.;

ii) Alta rentabilidad por dividendo, (en el entorno del 6,5% de media para 2023-25);

iii) Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan el 70% de la capacidad instalada;

iv) Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,5x para 2023e.